事件：

    　　公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业收入36.07 亿元，同比增长13.13%；实现归母净利润5.20 亿元，同比下降15.71%；实现扣非归母净利润5.25 亿元，同比下降7.30%。

    　　点评：

    　　在手订单快速增长，新兴业务表现亮眼

    　　公司26H1 实现收入36.07 亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下同比增长16.20%。分业务看，1）26H1 小分子CDMO 业务实现收入22.97 亿元，同比下降5.44%，略有波动。上半年交付商业化项目48 个，临床III 期项目51个，服务减重相关小分子GLP-1 项目5 个。截至半年报披露日，根据在手订单预计26H2 小分子验证批（PPQ）项目达到13 个。2）26H1 新兴业务实现收入13.04 亿元，同比增长72.49%，表现强劲。其中化学大分子CDMO实现收入7.36 亿元，同比增长94.14%，截至半年报披露日在手订单金额同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%。公司服务多肽药物60 个，其中减重相关领域项目25 个，参与多个MNC 未来具备重磅药物潜力的项目，同时广泛参与基于新递送技术的核酸偶联药物项目。预计2026 年底多肽固相反应合成总产能增加至6.9 万升，进一步满足在手订单需求，提升交付能力。

    　　生物大分子CDMO 实现收入2.00 亿元，同比增长122.82%，实现高速增长，截至半年报披露日在手订单同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%，后续业绩表现值得期待。奉贤二期抗体车间、ADC 商业化生产车间实现投产，项目交付能力进一步提升。制剂CDMO 实现收入1.78 亿元，同比增长50.93%，目前累计已有11 个制剂产品实现商业化供应，产品矩阵持续丰富，截至半年报披露日在手订单金额同比增长30.93%。临床CRO 实现收入1.43亿元，同比增长2.73%，新承接项目135 个，其中新承接II/III 期临床研究项目数量同比增长超40%，项目结构持续向高价值后期阶段集中。合成生物技术业务板块收入同比增长60.42%，新增合作客户13 家，多个项目从早期研发迈入实质性落地生产阶段。整体来看，截至半年报披露日，不含本报告期已确认的收入，公司在手订单总额16.73 亿美元，同比增长53.77%。2026年初至半年报披露日新签订单同比增长54.59%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛，长远发展值得期待。

    　　汇兑损失扰动业绩表现，经调整净利润实现增长26H1 公司实现毛利率42.27%，恒定汇率下同比提升0.31 个百分点，其中小分子CDMO 业务毛利率为47.83%，恒定汇率下同比提升1.76 个百分点，盈利能力持续增强；新兴业务毛利率为32.50%，恒定汇率下同比提升3.72 个百分点，主要系业务交付规模及产能利用率提升的带动。26H1 公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/11.4%/7.0%，均同比下降，控本提效成果显著。

    　　26H1 公司实现归母净利润5.20 亿元，同比下降15.71%，主要系汇率波动影响（26H1 汇兑损失为2.00 亿元，25H1 汇兑损失为0.31 亿元）；实现经调整净利润7.53 亿元，同比增长12.90%，快速增长。根据公司公告，公司预计2026 年营收增速为19%-22%，指引积极，体现长远发展信心。

    　　盈利预测

    　　中性情景下，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为14.2/17.8/22.0亿元，EPS 分别为3.93/4.93/6.11 元/股，对应2026 年PE 为43.83 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　临床阶段、商业化阶段项目运营风险：全球制药企业的新药研发预算易受外部经济周期影响，若制药企业削减新药研发开支、延迟研发计划并控制新药研发外包数量，可能对公司的业务产生不利影响。上市药物可能存在终端市场销售不畅未达预期或者因新增不良药物反应等因素，导致制药企业减少该药物医药外包需求，进而可能对公司的业务产生不利影响。

    　　持续高研发投入产出不确定的风险：医药外包服务行业是技术密集型产业，需要持续高研发投入。由于研发活动普遍具有高风险、周期长、结果不确定的特性，存在因研发失败而未能将投入成本转化为预期收益的可能性，进而对公司业绩带来负面影响。

    　　行业竞争加剧的风险：全球药品开发及生产服务市场竞争激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术及各项商业竞争优势，或将面临市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。

    　　行业监管政策的变化：若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。

    　　全球化经营及国际政策变动风险：公司的大部分客户为海外制药公司，公司的客户或境外业务可能受到国外经济、政治及监管风险的重大影响，若公司未能预期及有效管理这些风险，可能对业务和业绩产生不利影响。

    　　汇率风险：公司面临的外汇风险主要为美元，大部分收入来自以美元计值的销售，但大部分的服务及营运成本以人民币计值，且财务资料以人民币呈列。

    　　当人民币兑美元升值时，公司的利润率将面临下降压力。公司过往订立外汇交易以管理外汇风险，但对冲有效性可能有限，进而可能对公司业绩产生不利影响。

    　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。