公司1H26 实现收入36.07 亿元（yoy+13.1%，恒定汇率下yoy+16.2%），归母净利5.20 亿元（yoy-15.7%），主因人民币升值造成的汇兑损失较高（1H26 约2.00 亿元汇兑损失vs 1H25 仅3074 万元汇兑损失），经调整归母净利7.53 亿元（yoy+12.9%），内生增长相对稳健。其中2Q26 收入同比增长9.6%，我们认为主因季度交付节奏及汇率波动扰动，但考虑到更多临床后期及商业化项目将集中于下半年交付，公司预计26 年全年收入仍将实现19%-22%的同比增长。截至中报披露日，公司在手订单总额16.73 亿美元（yoy+53.8% vs 截至25 年报披露日的31.7%），26 年初至中报披露日新签订单同比增长54.6%，为后续业绩进一步提速奠定坚实基础。考虑公司技术工艺全球领先且新兴业务持续发力，看好26 全年实现较快发展。A股、H 股均维持“买入”评级。

    　　新兴业务：化学大分子及生物大分子领衔，毛利率显著提升公司新兴服务1H26 收入13.04 亿元（yoy+72.5%），毛利率32.5%（yoy+2.7pct），板块亮点层出不穷，包括：1）化学大分子：收入7.36 亿元（yoy+94.1%），截至中报披露日在手订单金额yoy+163.5%，服务多肽药物60 个，其中减重相关项目25 个，参与多个MNC 未来具备重磅药潜力的项目。公司预计26 年底多肽固相反应合成总产能将增至6.9 万升，并已着手推进产能进一步扩张；2）生物大分子：收入2.00 亿元（yoy+122.8%），截至中报披露日在手订单金额yoy+88.7%，服务项目162 个，其中BLA 项目7 个，PPQ 项目4 个。产能投建方面，奉贤二期抗体车间、ADC 商业化生产车间实现投产，同时奉贤研发大楼启动建设；3）制剂：收入1.78 亿元（yoy+50.9%），截至中报披露日在手订单金额yoy+30.9%；4）临床CRO：

    　　收入1.43 亿元（yoy+2.7%），项目结构持续向高价值后期阶段集中。

    　　小分子CDMO：漏斗效应凸显，商业化项目数量持续提升公司小分子CDMO业务1H26收入22.97亿元，毛利率47.8%（yoy+0.04pct；恒定汇率下yoy+1.8pct）。板块1H26 交付商业化、临床III 期项目分别为48、51 个（vs 1H25 年的44、52 个），漏斗效应凸显，公司商业化项目数量持续提升。公司1H26 服务减重相关小分子GLP-1 项目5 个，其中商业化项目1 个，临床后期项目1 个。公司根据在手订单预计26 年下半年小分子PPQ 项目有13 个。我们看好板块26 全年收入实现平稳增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测，预计26-28 年归母净利为14.20/18.40/22.29 亿元。公司为CDMO 行业龙头，技术实力相对全面且行业竞争力日益提升，小分子CDMO基本盘坚实且新兴业务进入高速发展阶段，给予A/H 股27年46x/29xPE（A/H 股可比公司27 年Wind 一致预期均值26/27x），对应目标价234.65元/172.46 港币（前值145.61 元/129.44 港币，对应A/H 股26 年37x/29x PEvs A/H 股可比公司26 年Wind 一致预期均值27x/26x。目标价上调主因切换至27 年估值，及考虑公司在手订单充沛提高估值溢价等）。

    　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。