26Q3 业绩超市场预期。公司预告26Q1-3 归母净利15.4-20.5 亿元，扣非净利15.7-20.7 亿元，对应Q3 归母净利中值9.8 亿元，同环比+14253%/+74%，扣非中值9.7 亿元，同环比+14195%/+65%，同环比高增，业绩大超市场预期。

    　　Q3 出货高增，27 年出货有望继续提升。我们预计26Q1-3 湿法隔膜出货120 亿平+，同增60%，其中我们预计26Q3 公司湿法隔膜出货45-46亿平，同比增44%，环比增近10%，在满产基础上进一步超产，截至9月底公司排产超15 亿平，我们预计Q4 出货环增5-10%，我们预计26年全年出货170 亿平，同比增长50%。产能端，下半年玉溪新线及SK常州改造产能8-9 月起逐步投产，我们预计Q4 起贡献增量；27 年自贡、玉溪二期及SK 常州产能爬坡，公司有效产能我们预计将达220 亿平，继续满产满销，我们预计27 年出货同比增长30%。

    　　涨价落地湿法单平利润进一步提升，超此前市场预期。我们预计公司Q3单平利润0.21 元/平左右，较26Q2 约0.16 元/平明显提升，主要系Q3有部分客户进一步涨价10%+，且部分Q2 涨价在Q3 进一步体现，此外公司超产摊薄成本。当前行业持续紧张，公司涂覆占比进一步提升，行业价格维持高位，Q4 盈利有望进一步提升，行业新增扩产主要集中在27H2-28 年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划，我们预计27 年湿法隔膜供给持续紧张，公司27 年单平利润有望提升至0.20-0.25 元/平。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q3 业绩超市场预期，我们调整公司26-28 年归母净利润预期至29.3/50.4/61.7 亿元（原预期22.8/50.6/61.9亿元），同比+1958%/+72%/+22%，对应PE 为15x/9x/7x，给予27 年15xPE，对应目标价77.1 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。