事件描述

    　　8 月19 日公司发布半年报，上半年公司实现营业收入12.25 亿元，同比增长26.05%；归属于母公司所有者净利润2.13 亿元，同比增长88.27%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.05 亿元，同比增长94.92%；其中二季度公司实现营业收入6.28 亿元，同比增长24.44%，环比增长5.29%；归属于母公司所有者净利润1.1 亿元，同比增长62.27%，环比增长7.38%。

    　　反制终裁税率大幅削减，植物空心胶囊营收高增2026 年上半年植物空心胶囊行业实现营业收入3.68 亿元，同比高增79.69%，实现毛利率56.74%，同比+3.27pcts。此前美国商务部对原产于中国、巴西、印度、越南的硬壳空心胶囊产品发起“双反调研”，对公司全资子公司山东赫尔希胶囊有限公司初裁反倾销税率为172.24%，后于2025 年12 月做出反倾销终裁，税率降至18.71%，较初裁大幅降低153.53%。受终裁税率显著改善带动，公司2026 年上半年海外业务实现营业收入8.57 亿元，同比增长35.51%，毛利率37.97%，同比提升6.68 个百分点；国内业务同步稳健增长，上半年实现营业收入3.68亿元，同比增长8.39%，毛利率24.13%，同比提升5.74 个百分点。

    　　纤维素醚价格触底回升，盈利稳步向好

    　　2026 年上半年纤维素醚行业实现营业收入8.34 亿元，同比+11.71%，实现毛利率24.10%，同比+4.73pcts。据百川盈孚数据，2026 年上半年国内纤维素醚市场完成多轮提价；截至8 月19 日，HPMC 市场均价16375 元/吨，较年初上涨5.65%，但价格仍处于近三年底部区间。公司深耕纤维素醚领域近三十年，覆盖建材级、医药食品级等普通及中高端赛道，拥有七十余个品类、一百余种型号，产品矩阵完善。受益于建材级需求边际回暖，叠加医药、食品级等高附加值产品国产替代进程加快，公司纤维素醚板块盈利水平稳步改善。

    　　深化全球布局，美国工厂有序推进。

    　　公司的植物胶囊产品已销往美国、印度、英国、法国、西班牙、意大利、德国、阿联酋、澳大利亚、新西兰等60 多个国家和地区。为应对海外贸易政策波动、深化全球布局、深入美国及周边市场，2024 年12 月公司发布对外投资公告，拟在美国建设200 亿粒/年植物胶囊项目，计划投资不超过5 亿元。目前美国产能建设正按照预定计划持续推进，预计2026年下半年投产。

    　　投资建议

    　　伴随纤维醚板块逐步向好，美国工厂投产贡献利润，我们上调公司2026-2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润4.55、5.81、7.59 亿元（2026、2027 原值分别为2.97、3.40 亿元；新增20208 年盈利预测），同比增长220.9%、27.8%、30.6%，对应PE 分别为16、13、10 倍　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行。