江阴银行发布2026 年半年度报告，我们点评如下：26H1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.98%、1.73%、2.34%，增速较26Q1 分别变动-6.21pct、-7.26pct、-0.16pct；单季度来看，26Q2营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-3.51%、-4.43%、2.22%。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提力度减弱为主要正贡献，息差收窄、中收及其他收支承压、有效税率上升形成主要拖累。

    　　亮点：（1）净息差同比回升。26H1 净息差1.57%，较25H1、26Q1 均回升3bp。资产端收益率仍在下行通道，26H1 生息资产收益率较年初下降22bp，其中贷款收益率较年初下降28bp；负债精细化管理成效凸显，高息存款到期重定价，存款成本明显压降，26H1 计息负债成本率较年初下降21bp，其中存款付息率较年初下降21bp，对息差形成有力支撑。（2）信贷规模稳健增长，对公提供主要增量。资产端，26H1 末生息资产、贷款同比分别增长10.4%、7.7%。结构上，零售贷款较年初继续压降11 亿元，对公贷款较年初增长87 亿元，提供主要增量。分行业来看，批零、制造业、基建行业占贷款增量的比重分别为51%、27%、13%。负债端，存款定期化趋势延续，26H1 末计息负债、存款同比分别增长11.4%、8.6%，活期存款占比较Q1 继续回落0.4pct。（3）不良回落，拨备夯实。

    　　26H1 末不良率0.81%，环比26Q1 末回落1bp；拨备覆盖率349%，环比大幅回升19pct，拨备进一步夯实。前瞻指标来看，测算26H1 不良净生成率0.97%，较年初回落3bp；但关注率、逾期率边际上升，26H1 末关注率环比上升20bp，逾期率较年初上升14bp，关注零售及小微领域资产质量波动。

    　　（4）中期分红率进一步提升。26H1 测算中期分红率31.27%，较25H1/25A 分别提升7.1pct、4.9pct。

    　　关注：（1）其他非息占比较高，金市收益波动较大。26H1 其他非息收入同比减少0.17 亿元，同比下降1.86%，增速较26Q1 边际回落15.61pct；26Q2 单季净其他非息同比减少0.72 亿元，同比下降13.3%，主要原因有二：其一，公司净其他非息占比较高，因此长债利率走势导致的投资收益变动对营收季度波动影响是决定性的，26H1 净其他非息收入/利润总额达到94%，且去年同期贸易战影响带来的利率回落/投资收益回升，高基数下26Q2 单季投资收益+公允价值变动损益同比减少0.49亿元，贡献了其他非息同比减少量的68%。其二，当期人行利率互换收益减少导致其他收益同比大幅减少，26H1 其他收益同比减少0.20 亿元。（2）有效税率上升。26H1 测算有效税率13.0%，同比上升1.1pct，预计主要由于免税收入减少所致。26H1 免税收入/利润总额12.8%，同比回落3.2pct。

    　　盈利预测与投资建议：息差边际逐步回升，分红比例明显提升。预计公司26/27 年归母净利润增速分别为2.15%/2.36%，EPS 分别为0.85/0.87 元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为4.67X/4.56X，对应26/27 年PB 分别为0.46X/0.43X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.65 倍PB，对应合理价值4.87 元/股，维持"买入"评级。

    　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率波动，交易账簿浮亏。