事件：公司2026 年前三季度实现营收36.0 亿元，同比-16.2%；归母净利润-1.9亿元，同比-1259.6%，较25Q1-3 减少2.1 亿元；扣非归母净利润-2.2 亿元，同比-8341.0%，较25Q1-3 减少2.2 亿元。其中Q3 单季实现营收12.4 亿元，同比-19.7%；归母净利润-1.3 亿元，同比-372.0%，较25Q3 减少1.7 亿元；扣非归母净利润-1.4 亿元，同比-440.5%，较25Q3 减少1.8 亿元。

    　　Q3 毛利率环比略改善，费用率上行、减值损失大幅增加拖累盈利水平。25Q1-3公司毛利率同比-0.90pct 至29.4%；期间费用率同比+1.6pct 至28.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+1.5/+0.1/+0.2pct；资产减值损失2.4 亿元，同比+63.2%，占收入比例同比+3.3pct；综上，公司净利率同比-5.7pct 至-5.5%。

    　　其中Q3 单季来看，公司毛利率为29.3%，同/环比分别-0.8/+0.1pct；期间费用率为27.4%，同/环比分别+2.7/-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+3.0/+0.02/-0.3pct，我们认为或因收入下降规模效应减弱导致管理费用率上行；资产减值损失1.4 亿元，同比+175.3%，占收入比例同比+8.3pct；综上，公司净利率为-10.6%，同/环比分别-13.3/-9.6pct。

    　　经营现金流略改善，回款能力增强，负债率下降。26Q1-3 公司经营现金流净流出0.1 亿元，净流出同比减少79.5%；截至26Q3 末，公司账上应收账款及应收票据规模同比-29.1%至22.9 亿元，应收账款周转率同比+0.19 次至1.54 次；资产负债率/有息负债率分别同比-3.7/-0.7pct 至35.0%/2.2%。

    　　海外业务保持增长趋势对冲部分国内经营压力。受制于国内需求萎缩竞争加剧，与房地产关联度较高的业务业绩下降，但海外仍保持一定的增长态势，26H1 公司实现海外收入5.5 亿元，同比+14.3%，收入占比达23.1%（22H1占比仅9.4%）。

    　　投资建议：公司为建筑五金龙头，周期底部收入、业绩承压，但海外业务呈现稳定增长趋势，降本增效仍存在较大挖潜空间。我们预计公司26-28 年归母净利润-1.1/0.2/1.0 亿元，对应EPS -0.31/0.05/0.28 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游行业波动、原材料价格上涨、新品培育及海外拓展不及预期等。