事件：公司发布2026 年中报。
2026 年上半年实现营业收入21.79 亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润5.65 亿元，同比下降22.61%；实现扣非归母净利润5.57亿元，同比下降22.91%。单季度来看，2026Q2 公司实现营业收入11.33亿元，同比下降9.74%；实现归母净利润2.57 亿元，同比下降21.97%；实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比下降24.01%。
2026H1 公司化药板块实现边际修复，研发投入同比有所提升。
分业务来看，2026H1 公司医药制造业务实现营业收入21.78 亿元，同比下降11.20%，其中生物药实现收入11.02 亿元，同比下降18.13%；中成药实现收入7.39 亿元，同比下降7.29%；化学药实现收入3.30亿元，同比增长7.54%。毛利率层面，2026H1 公司综合毛利率为88.50%，同比下降1.45pct，整体仍维持高位，其中生物药、中成药、化学药板块的毛利率分别为93.71%/-1.43pct、87.56%/+0.90pct、76.79%/-0.18pct。2026H1 公司期间费用率为56.44%/+1.78pct，其中销售费用率为35.74%/-1.96pct，销售投放效率有所优化；管理费用率为11.68%/+2.24pct；研发费用率为10.34%/+1.59pct，同期研发投入2.97 亿元，同比增长30.69%，其中约24%的研发支出符合资本化条件未计入当期损益；财务费用率为-1.32%/-0.09pct。
多品种纳入新版基药目录，院内覆盖有望提速。
2026 年7 月，公司及公司子公司共14 个主要在销产品纳入2026 年版国家基药目录，其中，康柏西普眼用注射液预充式（独家品种）、舒肝解郁胶囊（独家品种）、右佐匹克隆片（伊坦宁）、枸橼酸托法替布缓释片（诺泰欣）为本次新增纳入产品；新版基药目录自2026年9 月1 日起施行，相关产品有望借此打开院内及基层放量空间。此外，2026 年以来公司持续完善产品布局与海外注册，吡仑帕奈片于5月收到NMPA 签发《药品注册证书》，于7 月成功进入《第12 批国家组织药品集中带量采购拟中选结果公示》名单，若公司后续签订采购合同并实施将有利于产品的国内市场的开拓；康柏西普于2026 年8月收到圭亚那政府食品药品监督管理局的上市许可，国际化注册版图进一步拓宽。
眼科创新研发持续推进，基因治疗管线早期临床数据表现积极。
公司持续推进眼科创新研发纵深布局，根据公司公告及投资者关系记录，截至中报披露，高剂量康柏西普KH902-R10 三项适应症DME、nAMD、RVO 继发黄斑水肿的临床试验均处于Ⅲ期临床阶段；基因治疗板块的KH631 眼用注射液（nAMD）和KH658 眼用注射液（nAMD）均处于中国临床Ⅱ期、美国临床Ⅰ期。KH631 及KH658 的Ⅰ期临床试验部分成果已2026 年5 月在ARVO 2026 年年会上分享，基于目前收集到的数据，KH631 单次玻璃体腔给药后各剂量组整体耐受性良好，且剂量组1-5 年化注射率较基因治疗前分别降低73.3%、64.9%、94.4%、94.9%、93.9%，提示KH631 具备长期治疗nAMD 的开发潜力；KH658 单次脉络膜上腔注射后，各剂量组整体耐受性良好，且剂量组1-4 的年化注射率分别降低82.8%、94.6%、80.7%、100%，同时平均BCVA 及CRT 保持稳定。
在研管线布局多元，2026 年以来取得多项阶段性进展。
公司在研管线覆盖基因治疗、合成生物、中成药、小分子创新药及生物药等领域，2026 年以来多个品种取得阶段性进展：合成生物板块KH617（晚期实体瘤，包括成人弥漫性胶质瘤）的早期临床数据于2026年5 月在ASCO 年会公布，23 例复发胶质母细胞瘤患者mOS 为16.07个月，其中接受Ⅱ期临床研究推荐剂量治疗的患者mOS 超过21 个月，目前处于中国临床Ⅱ期；化药1 类创新药KHN707（失眠症）、双载荷ADC KHN922（晚期实体瘤）分别于2026 年2 月及3 月获得中国临床批件，目前处于临床Ⅰ期；基因治疗板块KHN921 注射液（MYBPC3 突变相关肥厚型心肌病）于2026 年4 月、7 月先后获得美国及中国临床批件。此外，中成药KH110（AD，中国Ⅲ期）、KH109（舒肝解郁胶囊新增焦虑症，上市申请审评中），小分子创新药KH607（抑郁症中国Ⅲ期启动、产后抑郁Ⅱ/Ⅲ期沟通中）、KHN702（急性疼痛，中国Ⅰ期完成），双载荷ADC KH815（多种晚期实体瘤，中澳Ⅰ期）等多个研发项目正在有序推进中。
投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为-2.9%、6.7%、7.4%，归母净利润的增速分别为-11.0%、12.8%、13.8%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25.85 元，相当于2026 年23 倍的动态市盈率。
风险提示：行业政策调整及药品降价风险、核心产品销售不及预期、市场竞争加剧风险、产品研发不及预期。