26Q3 业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3 营收77 亿元，同比+39%，归母净利润13.8 亿元，同比+159%，扣非净利润13.1 亿元，同比+181%，毛利率26.9%，同比+11pct；其中26Q3 营收26 亿元，同环比+41%/-1%，归母净利润4.2 亿元，同环比+221%/-11%，扣非净利润3.9 亿元，同环比+182%/-9%，毛利率24.6%，同环比+8/-1pct，归母净利率16%，同环比+9/-2pct。业绩基本符合市场预期。

    　　Q3 锂价环比回落，一体化成本优势支撑盈利。我们预计26Q1-3 公司碳酸锂销量2-2.1 万吨，其中Q3 销量0.7 万吨+，环比微增，26 全年销量有望达2.6+万吨，同比约+5%。盈利方面，26Q3 碳酸锂均价14+万元/吨，我们测算Q3 贡献归母净利约3+亿元；26 全年出货我们预计约2.6万吨，若按锂价14 万元/吨，对应利润约14-15 亿元。资源端，公司推进化山矿与金子峰矿整合，拟申请合计1800 万吨/年开采规模，其中原化山矿对应900 万吨/年，权益630 万吨/年；矿证变更及扩建等推进后，我们预计27 年有望建成5 万吨碳酸锂产能、28 年实现满产，打开中期成长空间。

    　　特钢业务需求稳健，贡献稳定利润。公司特钢业务聚焦短流程特种不锈钢，主要面向油气开采及炼化、电力、交通、高端制造等工业领域，并持续推进高附加值产品升级，AI 液冷用钢已实现批量销售。我们测算26Q1-3 特钢贡献净利约3.3 亿元，其中Q3 净利贡献近1 亿元，环比持平。26 全年看，我们预计26 年特钢业务有望贡献利润4 亿元+。产能方面，公司炼钢产能35 万吨/年、成品钢约32 万吨/年、配套轧钢产线25 万吨/年。

    　　Q3 费用管控改善，资本开支同比下降。公司26Q1-3 期间费用率5%，同比-0.2pct；其中Q3 期间费用率5%，同环比-2/-1pct。26Q1-3 经营性现金流10 亿元，同比+120%，其中Q3 净流出0.6 亿元；26Q1-3 资本开支0.6 亿元，同比-70%，其中Q3 资本开支0.2 亿元，同环比-73%/+57%；Q3 末存货12 亿元，较年初+32%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑锂价回落影响，我们下调26-28 年公司归母净利润预期至17/19/21 亿元（ 原预期20/26/31 亿元）， 同比+154%/+13%/+11%，对应PE 为11x/10x/9x，考虑远期公司资源一体化带来成本优势支撑盈利，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，锂价波动风险。