事件:

    　　2026 年8 月26 日，公司公告2026 年半年报：2026H1 营收50.89 亿元（YOY-23.92%），归母净利润-1.55 亿元（上年同期为5.36 亿元），扣非归母净利润-2.85 亿元（上年同期为4.80 亿元）。

    　　投资要点：

    　　电影大盘小幅增长带动2026Q2 收入同比小幅增长。

    　　（1）2026H1 营收50.89 亿元（YOY-23.92%），主要系2026H1全国电影票房同比-40.6%，影响公司影院业务；归母净利润-1.55 亿元（2025 年同期为5.36 亿元），扣非归母净利润-2.85 亿元（2025年同期为4.80 亿元）。2026H1 毛利率20.56%（同比-7.73pct）；销售/管理/财务费用率4.78%/10.18%/5.86%（同比+0.92/+1.87/+1.24pct），公允价值变动损益2983.91 万元（YOY+816.79%）。

    　　（2）2026Q2 营收20.91 亿元（YOY+5.59%），归母净利润-2.42亿元（2025 年同期为-2.94 亿元），主要系电影大盘同比小幅增长13%。

    　　影院市占率稳步提升，后续电影&剧集储备丰富，关注释放节奏。

    　　（ 1 ） 内容业务： 2026H1 影视投资制作业务营收2.09 亿元（YOY-35.11%）。①电影：截至2026 年8 月，参与投资/发行《飞驰人生3》《八仙！》《欢迎来龙餐馆》已上映，储备《转念花开》《蛮荒禁地》《旺铺开业指南》《流浪地球3》《狠家伙》等将陆续释放。②剧集：《我与爱同谋》已完成拍摄，《万古最强宗》《非正式浪漫》《检察官与少年》《喜剧之王》等后期制作及排播中。

    　　（2）影院业务：2026H1 观影及餐饮、商品销售收入36.55 亿元（YOY-27.49%），毛利率4.39%（同比-12.25pct）。根据猫眼，2026H1 公司影投票房（不含服务费）22.33 亿元（YOY-40.0%），市占率14.35%（同比+1.7pct）。截至2026H1，公司国内直营影院/银幕较2025 年末减少3 家/17 块，首批三家六星级影城已于2026年8 月挂牌。2026H1 澳洲院线Hoyts 票房1.87 亿澳元（YOY+29.24%）。2026H1 新增Rtime 会员约1000 万人，自有渠　　道购票人次占比提升至42.5%。

    　　投资等新业务快速布局，逐步开始取得成效。

    　　潮玩方面，旗下“Momo&Friends”已正式发售，新IP“Totoe 小狗偷偷”“苦瓜女士”及《合租501》已正式发布，“毛绒色界”品牌首发IP“Mogols”预计2026 年上架。52TOYS 已进驻公司下属国内影城/澳洲Hoyts 影城402 家/26 家，拍立方已落地旗下305 家影城，全国设备总量超过2000 台，已进驻第三方院线渠道。自研食饮品牌“三口小时光”/“与水说”SKU 扩展到22 个/10 个，2026H1销售额较2025 年全年实现较大增长。

    　　盈利预测和投资评级： 我们预计2026-2028 年公司营业收入117.51/128.53/139.97 亿元，归母净利润分别为4.84/8.14/10.94 亿元，对应PE 为37/22/17X。公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳健，内容优势逐步强化，深化“超级娱乐空间”战略，有望重塑增长逻辑。基于此，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值等风险。