儒意电影发布半年报，2026 年H1 实现营收50.89 亿元（yoy-23.92%），归母净利-1.55 亿元（yoy-128.92%），扣非净利-2.85 亿元（yoy-159.44%）。

    　　其中Q2 实现营收20.91 亿元（yoy+5.59%，qoq-30.26%），归母净利-2.42亿元（yoy+17.81%，qoq-378.26%）。26H1 全国票房173.6 亿元，同比-40.6%，公司营收降幅显著优于大盘，公司在国内直营影院市场份额提升2.1pct 至14.7%，连续17 年保持全国第一。H1 亏损主要受国内票房深调拖累，随着暑期档回暖及海外业务高增，公司下半年业绩有望逐步修复，维持“买入”评级。

    　　收入降幅优于大盘，海外高增对冲国内承压

    　　26H1 公司营收同比-23.92%，显著优于全国票房降幅。电影放映及餐饮商品收入36.55 亿元，同比-27.49%，毛利率降至4.39%，同比-12.25pct，是盈利承压主因；广告收入5.41 亿元，同比+7.54%，体现影院流量变现韧性。

    　　分地区看，国内收入31.84 亿元，同比-37.59%，海外收入19.06 亿元，同比+20.02%，海外业务高增有效对冲国内下滑。综合毛利率同比下降7.72pct至20.56% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.92/+1.87/+0.30/+1.24pct 至4.78%/10.18%/0.72%/5.86%，主要系收入下滑而费用支出相对刚性。

    　　院线份额逆势提升，暑期档回暖有望支撑下半年修复截至26H1，公司直营影院711 家、银幕6,162 块，国内票房25.5 亿元，同比-39.4%，但市场份额逆势提升2.1pct 至14.7%；Rtime 新增会员约1,000万人，自有渠道购票占比提升至42.5%。海外Hoyts 票房收入1.87 亿澳元，同比+29.24%，澳大利亚市场份额Q2 首次突破30%。截至8 月24 日，暑期档票房已突破116 亿元，连续44 天单日票房过亿，行业景气明显回暖，有望带动公司下半年经营修复。公司H1 参与投资发行7 部影片，合计票房突破80 亿元，内容端亦具备较强竞争力。

    　　非票业务持续拓展，IP 生态打开第二增长曲线公司持续推进“超级娱乐空间”战略，商品、IP 衍生等非票业务持续拓展。

    　　“三口小时光”“与水说”等自有品牌不断扩充SKU 并向院线外渠道延伸；52TOYS、拍立方等IP 衍生业务持续落地，并取得《幻兽帕鲁》TCG 中国区域独家运营权。我们认为，非票业务持续放量有望提升影院综合变现能力，降低对单一票房收入的依赖，打开第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润8.09/9.38/11.19 亿元（较前值分别调整-24.35%/-22.25%/-20.25%），下调主要是考虑到 26 年至今国内电影票房大盘同比有所下滑。可比公司Wind 一致预期27 年PE 均值约为32x，考虑公司到以重资产院线为主，盈利对票房波动的敏感性远高于内容公司，且关联交易规模较大、转型尚待验证，给予公司27 年25 倍PE，目标价为11.10元（前值17.73 元，对应35 倍26 年PE）。维持买入。

    　　风险提示：电影票房不及预期、重点影片表现不及预期、内容监管政策变化、非票业务拓展不及预期、海外经营风险。