2Q26 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H26 业绩，收入50.89 亿元，同降23.92%；归母净亏损1.55 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净亏损2.85 亿元，同比由盈转亏。其中，2Q26 收入 20.91 亿元，同增5.6%；归母净亏损2.42 亿元，同比亏损缩窄，落入公司业绩预告亏损2.07 亿元至亏损2.67 亿元区间。

    　　发展趋势

    　　大盘票房承压，持续融合多元业态重塑影院价值。院线业务：据公司公告，1H26 全国大盘票房同降40.6%至173.6 亿元，同比明显回落，公司国内直营影院票房亦同降39.4%至25.5 亿元，公司1H26 累计市场份额14.7%，保持行业领先。据我们预测，26/27 年全国中性含服票房或达400/500 亿元（较前次预测调降23%/6%），我们认为，大盘票房短期承压或持续影响公司院线业务，对此，公司积极升级场景、融合多元业态（首批三家六星级儒意影城已于8 月挂牌，推动C2B2C 战略、优化非票收入等），有望保持渠道份额优势。内容业务：据公司公告，2026 年暑期档公司出品、发行影片《八仙！》《欢迎来龙餐馆》已上映，市场表现优异，后续储备包括《转念花开》《蛮荒禁地》《旺铺开业指南》《寒战1995》《流浪地球3》《重生2》等影片。其他业务：

    　　我们认为公司IP 衍生/战略投资/游戏业务经营相对稳健。

    　　加强成本与费用控制，关注需求边际改善潜力。据公司公告，1H26 全国新建影院/银幕数量同比放缓，关停影院数增加，行业转向存量优化；公司亦加强节支增效与精细化管理，2Q26 毛利率同增1.6ppt 至15.2%，销售/管理费用同比下降。我们认为2H26 观影需求或环比改善，建议关注重点档期票房弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　由于大盘票房承压，我们下调26/27 年收入预测12.5%/8.9%至125.6/135.1 亿元，叠加成本刚性下调26/27 归母净利润预测78.5%/19.4%至3.1/12.0 亿元。考虑到27 年大盘观影需求弹性，切换至27 年20.0 倍P/E 估值。维持跑赢行业评级。由于盈利预测下调，对应下调目标价8.8%至11.4 元，现价对应27 年14.6 倍P/E，目标价较现价有37.2%的上行空间。

    　　风险

    　　大盘票房表现不及预期，内容上映节奏不确定性，竞争加剧。