26Q2 业绩符合市场预期。公司26H1 营收37 亿元，同比+12%，归母净利润11 亿元，同比+1147%，毛利率53%，同比+35pct，归母净利率30%，同比+28pct；其中26Q2 营收23 亿元，同环比+32％/+66％，归母净利润6 亿元，同环比-1422%/+19％，毛利率50%，同环比+36/-7pct，归母净利率26%，同环比+29/-10pct。业绩位于此前预告下半区。

    　　锂业务贡献核心利润、锂盐产线已陆续复产。26H1 公司锂盐相关收入29.5亿元，同比+126%，毛利率52%，同比+41pct。我们预计26Q2 公司自有锂盐出货约1 万吨，环比Q1 的0.8 万吨增长，贡献利润5 亿元+，对应单吨利润约5 万元+。产能端，江西6.5 万吨锂盐产线检修完成分阶段复产；津巴布韦年产10 万吨硫酸锂项目已获EIA、开始全面建设，我们预计27 年中建成投产；Bikita 浮选厂技改项目于7 月启动，我们预计公司年产能将由3.4 万吨LCE 提升至4.6 万吨LCE 左右。公司于4 月获首批20 万吨、7 月再获30 万吨津巴布韦出口配额。我们预计全年公司5 万吨LCE 出货，若锂价维持15 万元/吨以上，锂业务利润弹性仍显著。

    　　铯铷业务稳健、小金属提供远期弹性。26H1 公司铯铷业务营收5.1 亿元，同比-28%，毛利率70%、同比-2pct。我们预计26Q2 铯铷业务贡献利润约1 亿元，维持稳定贡献，全年有望贡献5-6 亿元，同比增10%+。小金属方面，公司Bikita 合作产线公司预计年产钽精矿150-200 吨，明年规划新增自有产线500-600 吨，伴生尾渣回收成本较低，远期利润弹性可期；Tsumeb20 万吨/年锗锭等多金属项目一期火法已建成并试生产运营，二期火法+湿法新工艺我们预计27 年Q3 投产。铯铷、铌钽、锗等小金属业务构成公司稳定利润底盘及中长期增量来源。

    　　铜业务逐步落地。公司在建Kitumba 铜矿冶炼设计产能阴极铜3.5 万吨/年，达产后年产阴极铜3.3 万吨及铜精矿5.5 万吨。26 年8 月项目试车一次性成功、核心生产系统已具备投产条件，我们预计26 年有望销售1-2 万吨铜精矿，27 年冶炼厂投产后阴极铜产量有望达3 万吨以上，28 年提升至4 万吨+，单吨铜净利有望达到3-4 万元，26 年6 月公司持股65%，后续持股比例有望提升。

    　　Q2 现金流承压、资本开支提升。公司26H1 期间费用率10%，同比+1.4pct，其中Q2 期间费用率11%，同环比+3/+2pct；26H1 经营性净现金流-2.3 亿元，同比+36%，其中Q2 经营性现金流-2.5 亿元，同环比-156%/-1246%；26H1 资本开支16 亿元，同比+704%，其中Q2 资本开支12 亿元，同环比+650%/+191%；26H1 末存货24.6 亿元，较年初+28%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计26-28 年公司归母净利润28/39/47 亿元，同比+507%/+40%/+21%，对应PE 为14x/10x/8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期，锂价不及预期，海外经营风险，减持风险。