【投资要点】

    　　依托深厚的地勘技术基因，公司已成功实现从传统地勘服务商向全球化多金属资源平台的战略跨越。当前，公司正处于产能集中释放与新旧动能转换的关键节点，已初步构筑起“锂+铯铷”双主业与“铜+稀有战略金属”并行发力的多元化业务矩阵。

    　　锂板块：海外双矿山协同增储，一体化布局凸显底部韧性。锂行业正处于深度调整后的边际改善期，公司凭借津巴布韦Bikita 与加拿大Tanco 两大核心矿山，构建了坚实的资源壁垒。其中，Bikita 矿山持续高效增储，累计探获锂资源量已大幅提升至343.41 万吨LCE。依托高自给率的自有矿原料保障与国内冶炼产线的技改降本，公司在锂价底部展现出优异的产销调节能力与成本防御力。

    　　铯铷板块：掌控全球稀缺高品位资源，构筑高毛利盈利护城河。铯铷金属在尖端领域的战略价值日益凸显，行业天然具备强资源约束与高准入门槛。公司依托Tanco 矿山掌控全球稀缺的高品质铯榴石资源，并形成了独具特色的甲酸铯循环生态运营模式。该板块常年维持60%以上的高毛利率，贡献了公司近半数的综合毛利，是公司抵御周期波动的核心利润稳定器。

    　　多金属板块：大宗与战略小金属加速推进，第二成长曲线逐步成型。

    　　顺应行业发展趋势，公司积极向大宗及稀有金属领域延伸。2024 年收购的赞比亚Kitumba 铜矿（保有铜金属量61.40 万吨）已启动采选冶一体化建设，力争2026 年内投产。同时，纳米比亚Tsumeb 多金属综合回收项目一期已成功点火试产。随着未来铜、锗、镓等新产能的有序爬坡与放量，多金属平台业务有望为公司提供全新的业绩增量，并进一步打开中长期的估值溢价空间。

    　　【投资建议】

    　　我们认为，中矿资源正处于从“锂+铯铷”双主业向全球化多金属资源平台跨越的战略关键期，业务结构的多元化有望驱动整体估值体系的重塑。短期来看，具备较强资源稀缺性与较高准入门槛的铯铷业务维持70%以上的高毛利率，为公司构筑了坚实的利润安全垫；中长期而言，随着Bikita 与Tanco 两大核心锂矿的持续增储与产能释放，公司在锂行业周期修复中具备充足的业绩弹性，而Kitumba 采选冶一体化铜矿及Tsumeb 稀有金属综合回收项目的加速推进，则进一步打开了全新的成长曲线。叠加公司近期推出的2026 年股权激励计划，充分彰显了管理层对未来盈利增长与跨越式发展的信心。我们预计公司26-28 年归母净利分别为26.5/44/56.8 亿元，对应EPS 为3.67/6.1/7.87，26 年归母净利对应公司PE 为12.88 倍（以7 月30 日收盘价计算）。持续看好公司多金属业务共振带来的规模扩张，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　主要产品价格波动风险、海外运营及政策变动风险、项目推进与产能投放不及预期风险、终端需求放缓风险。