核心观点

    　　8 月26 日，公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入84.67 亿元，同比下降5.02%；实现归母净利润2. 57亿元，同比增长2.88%；实现扣非归母净利润2.32 亿元，同比下降4.74%；实现基本每股收益0.45 元，利润端业绩符合我们此前预期。展望26H2，随着行业出清逐步推进，公司作为头部连锁有望受益；同时，公司积极推进门店质量提升，千店调改成效初显，叠加公司稳步推进降本增效，有望驱动经营质量持续改善，为业绩恢复增长奠定基础。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年度业绩报告，利润端业绩符合我们预期8 月26 日，公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入84.67 亿元，同比下降5.02%；实现归母净利润2.57 亿元，同比增长2.88%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比下降4.74%；实现基本每股收益0.45 元，收入端低于我们预期，利润端业绩符合我们此前预期。

    　　一心堂拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），本次现金分红金额占2026 年上半年归母净利润的44.71%；该方案仍需股东大会审批通过。

    　　简评

    　　门店质量持续优化，看好H2 经营改善

    　　26H1，公司收入同比下降5.02%，主要由于公司主动收缩了部分低毛利、高风险的批发业务及中药原料贸易业务，其中批发业务上半年收入同比下降17.02%至17.52 亿元，零售业务维持相对稳健，收入下降1.67%至64.12 亿元。归母净利润同比增长2.88%，扣非归母净利润同比下降4.74%，主要由于品类调整，毛利率稳步上行，但由于收入承压，费用刚性支出影响，期间费用率有所上行。

    　　门店质量持续提升，数量有所减少

    　　26H1，公司新开门店116 家，关闭、搬迁门店356 家，门店净减少240 家至10872 家。其中云南省、川渝地区及其他地区门店数分别为5361 家、2402 家及3109 家，门店数量占比分别为49.31%、22.09%及28.60%。26H1，公司延续了存量优化战略重心，通过关闭低效门店，提升存量门店经营质量。展望26H2，公司仍将继续推进门店结构优化布局，经营质量或将进一步提升。此外，后续公司或将加速扩大川渝地区等省外门店规模，降低对云南地区的依赖，叠加批发业务有望边际改善，公司业绩增速及盈利能力有望稳步向好。

    　　门店改造陆续推进，聚焦专业服务+泛健康生态26H1，公司继续推动门店分类分级改造，构建了以药品销售为主的专业药房和全品类多元化经营的药妆店为核心的双轨模式，推动从传统药品零售向“专业服务+泛健康生态”转型，未来门店将向着30％的专业药房、70％的多品类经营门店方向发展。

    　　1）多品类经营门店：“千店调改”成效初显，关注后续进展 。2025 年，公司启动“千店调改”工作，截至　　26H1，公司调改门店数量持续增加，通过增加个护美妆、功能性食品、母婴潮玩等非药品类，优化门店品类结构。26H1，公司非药销售占比同比提升11.8%，品类精细化调整成果明显。展望26H2，公司非药业务将进入“规模化复制”发展期，核心目标为实现非药品类销售占比大幅提升，我们认为后续有望带动毛利率及净利率稳步向上。

    　　2）专业服务门店，医养业务协同发展：专业药房聚焦于专业的处方药销售，大力发展DTP、慢病管理及医养业务。同时，公司首个集中医养中心两年实现盈亏平衡，上半年平均入住率达到95%以上。公司后续仍将聚焦失智照护、康复护理、安宁疗护三大核心领域，持续拓展医养业务发展，后续有望形成机构养老、社区养老、居家养老三级医养融合模式，有望协同药店板块加速放量。

    　　3）尝试多元试点，彩票业务发展较好。1）公司积极探索便利店加盟发展模式，推出紧密型合伙加盟模式，后续规模效应有望逐步体现，进而带来额外增量。2）公司正式推出全新生活方式品牌“一心手作”， 以“现场手作”为特色，为消费者提供集五谷、鲜奶、果蔬等为一体的健康饮品及糖水产品，第二家门店已于26年7 月正式开业，下半年或将开放品牌授权与合作通道。3）26H1，公司已开设彩票合作门店4236 家，在提升客流的同时获取部分佣金增量，提升盈利能力。

    　　门店调改陆续落地，看好H2 利润增长加速

    　　展望26 年下半年，我们认为，随着行业合规程度逐步提升、追溯码稳步落地，中小连锁药店或将加速出清，市场集中度或将进一步提升，同店增长有望稳步恢复。同时，公司后续门店规模或将维持相对稳定， 叠加批发业务压力逐步缩减，期待公司收入端回归增长态势。此外，公司持续推进门店调改，叠加品类结构持续优化，降本增效成果稳步显现，考虑到下半年利润基数较低，我们看好H2 利润端加速增长。

    　　毛利率表现较好，其余指标基本正常

    　　26H1，公司综合毛利率为33.23%，同比增加0.69 个百分点，主要由于品类结构优化；销售费用率为25. 9 5%，同比增加0.71 个百分点，主要由于收入承压，但费用刚性支出；管理费用率为2.52%，同比增加0.01 个百分点，基本保持稳定；财务费用率为0.58%，同比下降0.04 个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增加38.03%，主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金支出减少。存货周转天数为113.5 天，同比下降4.82 天，基本保持稳定；应收账款周转天数为28.39 天，同比下降1.3 天，基本保持稳定；应付账款周转天数为80.68 天，同比下降4.1 天，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2026–2028 年实现营业收入分别为174.41 亿元、184.41 亿元和195.04 亿元，分别同比增长0.6%、5.7%和5.8%，归母净利润分别为3.97 亿元、4.57 亿元和5.15 亿元，分别同比增长50.7%、15.1%和12 .7 %，折合EPS 分别为0.68 元/股、0.78 元/股和0.88 元/股，分别对应估值17.5X、15.2X 和13.5X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1）医保政策趋严：倘若医保政策趋严，控费要求较高，药品价格整体有可能进一步下降，公司的利润空间可能面临较大的压力；2）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响；3）门店盈利能力下降：倘若公司后期精细化管理落实不到位，或将降低门店盈利能力，对公司长期利润空间存在不利影响；4）处方外流进度低于预期：倘若处方外流进度不　　及预期，门店端处方外流带来的业务增量会有所减少，影响业绩释放；5) 一心堂药业集团股份有限公司于近日接受国家医疗保障局约谈，为规范定点零售药店医保基金使用行为，按照《国务院办公厅关于加强医疗保障基金使用常态化监管的实施意见》及《医疗保障基金使用监督管理条例》有关规定，国家医保局对一心堂进行约谈。按照约谈要求，一心堂立即开展自检自查工作，于承诺时间内向国家医保局提交了相关自查及整改情况报告，并已进行现场专项汇报。