投资要点

    　　26Q2 业绩符合市场预期。公司26H1 营收147.1 亿元，同比+109%，归母净利28.6 亿元，同比+968%，扣非净利28.1 亿元，同比+1097%，毛利率33.5%，同比+15pct；其中26Q2 营收80.4 亿元，同环比+127％/+20％，归母净利12.1 亿元，同环比+920%/-27％，扣非净利12.5 亿元，同环比+1142.8%/-20％，毛利率29.3%，同环比+11/-9pct，处于业绩预告中值偏上，且Q2 计提员工激励费用，业绩符合市场预期。

    　　电解液受碳酸锂涨价+六氟价格波动影响、单吨环比略降。公司26H1 电解液出货44 万吨+，同增41%，其中我们预计26Q2 出货24 万吨+，同环比+48%/+20%，且上半年海外电解液出货0.5 万吨+，同增126%。盈利端，我们预计26Q2 单吨利润预计0.5 万元+，环比下降2k 元左右，主要系六氟均价11-12 万元/吨，环比下降1 万元/吨，此外碳酸锂价格15w+元/吨对应成本抬升5k 元/吨左右，我们预计单吨利润2 万元左右，预计贡献6-7 亿元净利，此外Q2 公司具备3 万吨VC 后道加工产能，自供VC0.7 万吨+，对应贡献4-5 亿元。此外，Q2 公司外售部分6F 和Lifsi，我们预计贡献1 亿元左右。展望下半年，26 年电解液出货量我们预计100-105 万吨，同增40%，26H2 六氟价格有望企稳回升，单吨净利有望稳定微增，明年公司电解液出货我们预计160-170 万吨，钠电电解液5-10 万吨，同比大幅增长。

    　　正极板块Q2 扭亏、加快一体化布局。Q2 磷酸铁出货量我们预计5.5 万吨，产能利用率提升至70%+，实现扭亏，Q3 出货量我们预计进一步提升，预计开始盈利，全年出货量我们预计20 万吨+，并且公司将积极向上游资源和下游磷酸铁锂正极拓展，一体化布局强化优势。日化方面，公司上半年收入6.9 亿元，同增12%，毛利率27.5%，同比-3pct，我们预计Q2 贡献0.4 亿元利润，全年贡献2-3 亿元，维持稳定，此外上半年公司PACK 胶销售量突破8200 吨，同比增长超51%。资源回收Q2我们预计亏损0.1 亿元。

    　　存货水平提高、资本开支同增显著。公司26H1 期间费用12.5 亿元，同比+35%，费用率8.5%，同比-4.7pct，其中Q2 期间费用6.7 亿元，同环比+46.7%/+15.5%，费用率8.3%，同环比-4.6/-0.4pct；26H1 经营性净现金流4 亿元，同比-2.9%，其中Q2 经营性现金流4.2 亿元，同环比-21.2%/-442.1%；26H1 资本开支5.7 亿元，同比+55.9%，其中Q2 资本开支2.6亿元，同环比+92.5%/+17%；26Q2 末存货25.7 亿元，较年初+58.8%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到26Q2 业绩符合市场预期，我们维持原预期， 预计26-28 年公司归母净利润62.4/75.2/91.3 亿元， 同比+358%/+21%/+21%，对应PE 为12/10/8 倍，给予27 年15xPE，目标价55.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。