事件：2026 年8 月28 日，公司发布2026 年半年度报告。 2Q2026 公司实现营业收入15.34 亿元/yoy -10.23%；归母净利润0.21 亿元/yoy -3.10%；扣非归母净利润0.17 亿元/yoy +4.71%。

    　　成本优化带动毛利率提升，二季度归母净利率保持稳定。 2Q2026 公司毛利率为12.06%/yoy +1.46pcts ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为8.07%/1.85%/0.23%，同比+0.25/-0.23/+1.23pcts，财务费用率上升主要受到汇率波动及上年同期汇兑收益形成低基数影响。二季度归母净利率为1.36%/yoy+0.10pct，扣非归母净利润恢复增长，主营业务盈利质量有所改善。

    　　批发旅游业务有所承压，零售及整合营销业务较快增长。2026 年上半年，公司批发旅游/零售旅游/整合营销业务分别实现收入19.79/4.77/3.32 亿元，分别同比-10.20%/+20.66%/+28.00%，对应毛利率分别为12.18%/15.33%/8.99%，同比+0.91/-3.29/+0.80pcts。批发旅游仍为公司主要收入来源，零售旅游和整合营销业务收入保持较快增长，业务结构进一步多元化。

    　　持续完善目的地资源及零售渠道布局，数智化赋能产品和服务。批发业务方面，公司加快目的地资源整合，推出富国岛直航、新加坡迪士尼邮轮及北美世界杯等特色产品；零售业务方面，北京新增9 家零售门店，推进“智慧门店3.0”建设，并拓展潜水、非遗等细分产品。整合营销业务持续开拓跨境会奖市场，全球资源协同能力进一步增强。

    　　投资建议：出境旅游市场供给恢复，公司在目的地资源、线下渠道、垂直品牌及整合营销等领域的布局逐步完善。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入69.45/72.93/76.57 亿元，归母净利润0.63/0.82/1.06 亿元。对应PE 分别为87/67/52 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济及居民消费需求波动风险；出境游恢复不及预期；市场竞争加剧风险