事件：公司发布2026 年三季报。前三季度实现收入69.00 亿元/同比-2.93%，归母净利润3.72 亿元/同比-2.81%，扣非归母净利润3.71 亿元/同比+0.96%；经营性现金流净额4.17 亿元/同比-52.49%，受经营现金流入下降及双节备货影响。

    　　Q3 归母净利润小幅增长。单三季度实现收入22.24 亿元/同比-3.32%，归母净利润1.04 亿元/同比+2.06%，扣非归母净利润9436 万元/同比-10.38%。收入降幅较Q2 收窄1.26pct。

    　　毛利率下行叠加销售费率抬升。Q3 综合毛利率27.70%，同比-0.63pct；销售、管理、财务费用率分别为21.70%、1.45%、0.43%，同比分别+1.49、+0.02、+0.04pct，期间费用率合计提升1.53pct。

    　　川南配送中心投运，品牌合作拓展川东市场。7 月3 日，位于自贡的川南区域配送中心正式投运。9 月4 日，公司与广安发展集团签署战略及品牌支持合作协议，拟输出品牌、供应链及运营管理能力，结合对方社区物业资源布局广安市场，有望支持省内业务拓展。

    　　税负回落支撑归母净利。26Q3 实现营业利润1.28 亿元/同比-24.25%，其中联营企业投资收益0.42 亿元/同比+11.74%；有效税率降至20.76%/同比-17.81pct，支撑归母净利润同比增长2.06%。剔除新网银行联营企业投资收益后，前三季度主业净利润2.5 亿元/同比-8.3%；Q3 主业净利润6193万元/同比-3.6%。

    　　盈利预测与投资建议。考虑收入及毛利率承压，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.66、5.10、5.40 亿元，同比分别-3.1%、+9.4%、+5.9%。公司区域网点与供应链优势稳固，关注存量门店提效，维持“买入”评级。

    　　风险提示。区域竞争加剧；门店提效不及预期；新网银行投资收益波动。