公司公告：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入159.11 亿元（YoY+9.34%），归母净利润6.95 亿元（YoY+6.38%），扣非归母净利润6.74 亿元（YoY+4.84%）；其中2026Q3 实现营业收入57.74 亿元（YoY+6.90%，QoQ-0.37%），归母净利润1.75 亿元（YoY+17.01%，QoQ-58.04%），扣非归母净利润1.77 亿元（YoY+9.50%，QoQ-54.99%），业绩基本符合预期。

    　　行业底部公司实现逆势同比增长，汇兑损失和减值损失影响短期业绩。2026 年前三季度民爆生产企业工业炸药产销量分别为302.05、300.57 万吨，同比分别减少5.54%和5.52%，工业雷管产销量分别为4.37、4.44 亿发，同比分别减少10.58%和10.14%；完成生产、销售总值分别为257.10 亿元、256.05 亿元，同比分别下降10.80%和10.62%，实现利润总额50.86 亿元，同比下降26.53%；实现爆破服务收入249.22 亿元，同比下降7.82%。上半年民爆行业呈现缩量态势，下游需求收缩是核心因素，区域间分化加剧，东部及中部传统需求大省受基建放缓影响普遍回落，西部个别省份因能源矿产开发及重点工程拉动表现相对稳健，炸药主要原材料硝酸铵价格上涨亦带来民爆行业利润承压。公司作为行业头部企业，持续优化产业布局以及推进国际化，收入、利润、毛利率同比均实现增长；2026 年前三季度海外业务同比维持高增，汇兑损失也有所增加；2026 年前三季度减值损失约1.38 亿（其中2026Q3 约1.14 亿），主要原因有长之琳并表时间同比增加，相应的存货跌价准备增加等。

    　　工信部发布民爆行业十五五规划，混装炸药占比提升至40%，鼓励重组整合防范内卷式竞争。十五五规划持续提升现场混装炸药许可产能比重，从2025 年的35%计划提升至2030 的40%，支持小品种过剩产能置换退出，提高资源利用效能。引导产能向需求集中、缺口扩大的地区转移，限制产能过剩地区产能转入，推动供需适配；鼓励民爆企业实施重组整合，支持民爆企业向产业链上下游延伸，形成3-5 家具有较强国际运营能力的大型民爆企业集团。结合市场供需状况，动态调整企业生产许可能力，推动供需适配，防范内卷式竞争。

    　　民爆矿服一体化优势显著，有望受益于矿安78 号文的推进。公司工业炸药实际许可产能达70.55 万吨，其中混装产能40.95 万吨，占比约58%，处于行业领先水平；纵向延伸产业链，加强设计及采选一体化服务能力，并设立了矿产资源中心，寻求优质下游合作机会；持续深耕新疆、西藏，并将富余混装产能集中部署至中西部矿产资源富集区，市场份额稳步提升，海外布局加速亦显成效，业务规模逐年创新高。

    　　6 月26 日，国家矿山安全监察局发布《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》，进一步规范非煤矿山作业安全秩序，2027 年5 月1 日前完成非煤地下生产矿山、2028 年5 月1 日前完成非煤露天生产矿山自建队伍或者整体托管。若自建队伍成立新公司，需具备矿山工程施工总承包二级及以上资质；若整体托管，承托方原则上为大型非煤矿山企业或者具有矿山工程施工总承包一级及以上资质的企业，不得将整体托管的非煤矿山进行分包、转包。资质价值凸显，民爆矿服一体化企业将明显受益。

    　　投资分析意见：考虑到民爆景气有所下行，下调公司2026-2028 年公司归母净利润为10.3、13.3、16.4亿元（13.4、15.8、18.7 亿元），当前市值对应PE 分别为24、18、15 倍，考虑到民爆处于景气底部区间，以及公司军工板块有望迎来突破，给予公司27 年合理PE 估值20 倍，当前市值上行空间约11%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险；4）防务装备板块转型升级风险。