事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入159.11 亿元，同比+9.34%；归母净利润6.95 亿元，同比+6.38%；扣非归母净利润6.74 亿元，同比+4.84%。

    　　2026Q3 单季实现营业收入57.74 亿元，同比+6.90%，环比-0.37%；归母净利润1.75亿元，同比+17.01%，环比-58.04%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比+9.50%，环比-54.99%。

    　　行业整体承压，公司主业逆势稳健向好。2026 年前三季度民爆行业景气承压，多项核心经济指标持续下行，民爆生产企业累计生产总值同比-10.80%，累计利润总额同比-26.53%，爆破服务收入同比-7.82%。在行业整体走弱的背景下，公司矿服、民爆板块经营韧性凸显。其中，矿服板块保持增长，国内新疆区域收入增速亮眼，海外业务朝着高增长目标推进，截至2026 年9 月末，公司在手订单超460 亿元，海外业务是订单增长的核心驱动力；民爆板块基本盘稳健，主要布局区域除甘肃生产的炸药销往新疆的业务受到一定影响外，广东、内蒙古市场均实现小幅增长。此外，依托江苏红光、长之琳稳定业绩贡献，公司防务装备业务亦具备有力支撑。

    　　毛利率有所改善，汇兑损失短期扰动利润。报告期内公司毛利率为21.53%，同比增长1.59pct，净利率为7.55%，同比减少0.63pct，净利率略有下滑主要系汇兑损失等非持续性费用因素扰动。2026 年前三季度公司期间费用率同比提升1.97pct 至11.10%，其中财务费率同比增长0.98pct，主要与公司海外业务因汇率波动形成汇兑损失、而上年同期为汇兑收益有关；管理费率、销售费率分别同比增加0.16pct、0.33pct，与雪峰科技和长之琳并表时间同比增加有关。

    　　坚定向军工转型，多元布局打开成长空间。公司已围绕智能武器系统完成核心布局与配套，其中江苏红光拳头产品黑索今广泛用于战斗部装药、航天推进剂等领域，长之琳则深耕航空零部件的研发与制造。此外，公司军贸项目稳步推进，订单兑现后有望释放较大业绩弹性。长期来看，军工板块多点共振、协同发力，成长潜力充足，有望成为公司重要的第二增长引擎。

    　　盈利预测：考虑到民爆行业当前景气不振叠加汇兑损失阶段性影响，同时军贸业务推进顺利，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为10.5、15.0、16.9亿元（前次预测2026-2028 年归母净利润分别为11.6、14.6、16.9 亿元），当前股价对应PE 分别为23、16、14 倍。公司是民爆矿服一体化龙头，市场地位领先，且在新疆西藏海外等高景气市场均有优势布局，有望受益于相关区域需求释放，同时防务板块弹性可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、区域景气度不及预期、竞争加剧、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、测算偏差风险、报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。