事件：公司公告子公司蓝纳成终止港股IPO，公司拟以不超过11.2 亿元回购蓝纳成少数股东34.9%股份，回购完成后持股比例上升至78.9%。

    　　IPO 终止主要系外部环境变化和公司战略规划。公司终止分拆蓝纳成上市，主要出于外部环境变化与公司和蓝纳成对自身发展规划的综合考量。蓝纳成IPO 终止，触发了上市公司回购义务，公司与出售方及其他相关方于2025 年2 月25 日签署了《关于烟台蓝纳成生物技术股份有限公司之增资协议》、《关于烟台蓝纳成生物技术股份有限公司之股东协议》，并于2025 年9 月25 日签署了《关于烟台蓝纳成生物技术股份有限公司之股东协议的补充协议》，根据协议内容及各方友好协商，公司拟以蓝纳成少数股权投资人的增资款加按年化10%计算的固定收益方式回购股份。

    　　蓝纳成核心管线持续推进，管线价值有望逐步兑现。

    　　a) 18F-LNC1001 已于2026 年1 月向NMPA 提交NDA 申请并获得受理。该产品系中国首款进入III 期临床试验PSMA 靶向诊断放射性药物，凭借对PSMA 靶点的高灵敏度和高特异性，在前列腺癌初诊初治和生化复发等关键环节发挥精准诊断作用。该产品上市后不仅将为广大前列腺癌患者带来更早、更准、更优的诊疗选择，更将有力推动我国核医学诊疗一体化的发展，具备重大的临床价值。

    　　b) 177Lu-LNC1011 是一款靶向PSMA 的β射线治疗类核药，已于2026 年1 月完成II 期试验入组，公司预期于2027 年启动III 期试验。

    　　c) 225Ac-LNC1011 是一款靶向PSMA 的α射线治疗类核药，已于2026 年2 月启动I 期试验，公司预期于2027 年启动II 期试验。

    　　投资建议：公司原料药业务板块因为肝素钠销量及价格下降，短期承压；同时18FLNC1001NDA 获得受理， 我们预计公司2026-2028 年营业收入分别28.75/32.80/36.90 亿元，同比提升4.9%/14.1%/12.5%；2026-2028 年归母净利润2.09/3.04/4.06 亿元，同比提升7.1%/45.0%/33.8%；当前股价对应PE 分别为52、36 和27 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、药品研发不及预期、医药政策变化等。