事件

    　　8 月22 日，公司披露2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入13.09 亿元（同比-5.41%），归母净利润0.94 亿元（同比+5.74%），扣非归母净利润0.88 亿元（同比+9.77%）。

    　　核药基本盘稳健增长，传统原料药/制剂短期承压2026H1 营收同比下降5.41%，主要系原料药和制剂业务下滑，但核心核药主业延续增长，收入结构持续向高毛利业务倾斜：

    　　核药产品：收入5.50 亿元（同比+9.26%），占营收比重进一步提升至42.02%（去年同期36.38%），毛利率69.82%（同比+2.55pct）；原料药相关：收入4.74 亿元（同比-22.40%），占营收36.23%；其中肝素钠原料药2.69 亿元（同比-34.24%），主因肝素钠销量及价格下降，硫酸软骨素1.89 亿元（同比+14.55%）。

    　　制剂产品：收入1.47 亿元（同比-19.40%），毛利率41.69%（同比+2.09pct）；重点品种那屈肝素钙注射液实现5,593.09 万元（同比-27.64%）。

    　　创新核药管线进展顺利

    　　公司核药研发平台蓝纳成聚焦肿瘤精准诊疗需求，已开发出覆盖PSMA、FAP 及αvβ3 等核心靶点的13 款候选药物，实现了从“诊断或治疗肿瘤”向“诊疗一体化”的创新突破。在研管线进展顺利，预计在2027 年逐步有所推进。

    　　盈利预测与估值

    　　公司原料药与制剂业务短期承压，但核药板块增长稳健，蓝纳成管线进展顺利，有望进一步丰富核药产品矩阵，因此我们将公司2026-2027 年营业收入预测由35.36/39.50 亿元调整为26.59/27.39 亿元，2028 年营业收入预测为29.05 亿元；将公司2026-2027 年归母净利润预测由3.32/3.74 亿元调整为2.00/2.57 亿元，2028 年净利润预测为3.12 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核药板块销售不及预期风险，研发进展不及预期风险，政策波动风险，原料药及制剂板块销售不及预期风险