本报告导读：

    　　26Q3 收入增长提速，海外及自有品牌业务延续高增，但毛利率下降及人民币升值产生的汇兑损失拖累利润

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑到汇兑及原材料上涨对影响，我们下调业绩，预计公司2026-2028 年EPS 为0.83/0.98/1.16 元（原2026-2028 年为1.07/1.17/1.32 元），参考可比公司PE 估值，给予27年12xPE，目标价为11.76 元，维持“增持”评级。

    　　财报：26Q1-3 收入153.06 亿元（同比+6.69%，下同），归母净利润7.75 亿元（-20.67%），扣非归母净利润7.30 亿元（-22.50%）；26Q3收入53.71 亿元（+10.32%），归母净利润2.64 亿元（-22.15%），扣非归母净利润2.53 亿元（-20.87%）。

    　　海外业务支撑收入增长。26Q1-3 海外收入+19.12%，其中海外自有品牌收入+62.01%。

    　　原材上涨导致毛利率下降及汇兑损失拖累Q3 利润。26Q3 毛利率22.50% （ -4.66pct ）； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.33%/2.70%/3.83%/1.39%，同比-0.22/-0.35/-0.40/+1.42pct；归母净利率4.91%（-2.05pct）。26Q1-3 人民币升值产生汇兑损失2.84 亿元，同比增加3.58 亿元； 剔除汇兑影响后归母净利润9.43 亿元（+0.70%）。

    　　归母与扣非利润差异较小，盈利主要来自主营业务。26Q3 非经常性损益0.11 亿元，主要包括单项减值准备转回、政府补助及理财收益；26Q1-3 经营现金流净额18.76 亿元（-2.77%），现金转化保持较好。

    　　展望：我们预计，海外ODM 订单、自有品牌增长及泰国产能释放将继续支撑收入，利润修复重点关注汇率、及原材料成本变化。

    　　风险提示：汇率波动、海外需求下降、原材料价格上涨、国际贸易政策变化。