以反光材料为基，多元化推进产业升级。道明光学正式设立于2007 年11月，并于2011 年11 月在深交所挂牌上市。成立初期公司主要从事反光材料业务，主要围绕“ 人、车、路”三大公共安全防护领域的应用进行拓展。经过多年致力于反光材料的技术研究、技术应用和市场开发，公司现稳居国内反光材料龙头地位，并形成了较强品牌竞争优势。近年来，公司逐步进行业务横向拓展和产业升级，开发了多种新型功能性薄膜材料，业务领域延伸至微纳光学显示及消费电子产业链。目前公司已形成以反光材料为主、微纳光学显示材料及电子功能材料为两翼的产业格局。2023 年， 公司杭州研究院投入使用， 未来公司将以杭州研究院的先导技术为牵引，逐步打造成为以薄膜型新材料为核心的平台型科技企业。

    　　中东地区地缘冲突升级，26H1 公司海外营收阶段性承压。26H1 公司实现营业总收入6.37 亿元，同比下滑13.20%；实现归母净利润0.88 亿元，同比下滑22.97%；销售毛利率、销售净利率分别为33.00%、13.81%，同比分别下滑0.23、1.66 个百分点。公司业绩同比小幅下滑，一是26H1 中东地区地缘冲突升级，公司反光材料主业中东市场需求受到较大冲击，致海外业务营收同比下滑；二是26H1 国内彩电、PC 等终端产品出货量同比下滑，致公司光学显示材料业务承压。26H1 公司销售净利率同比降幅相对更大，主要系公司三费支出及所得税费用同比增加所致。其中财务费用同比显著增加，主要系上年同期公司汇兑损益较大所致。

    　　反光材料是公司主要业绩来源，石墨烯膜有望成为未来核心业绩增长点之一。分板块来看，反光材料是公司现阶段最主要的营收和盈利来源，光学显示材料和新材料板块体量相对较小。其中，近年新材料板块营收规模及营收贡献率震荡上行，一方面系公司逐步加大离型材料市场开拓力度，另一方面系公司石墨烯导热膜产品销量增长所致。公司石墨烯相关产品已在智能手机、游戏手机、折叠屏手机、平板显示等传统3C 领域形成稳定商用，石墨烯泡棉膜、GO膜等新产品已获得下游客户认可，目前石墨烯导热垫片、PCM 相变储热膜等新产品正推进送样验证和客户开发。随公司石墨烯产品形态及应用边界不断拓宽，加之公司持续加大市场拓展力度，未来新材料板块有望成为公司重要业绩增长点之一。

    　　投资建议：预计公司26-28 年归母净利润分别为1.73、2.04、2.31 亿元， 同比分别变化-21.73%、17.44%、13.48%；摊薄EPS 分别为0.28、0.33、0.37；PE 分别为30.35、25.85、22.78 倍。我们认为，公司海外业务虽阶段性受损，但公司在国内反光材料领域的龙头地位依然稳固，核心主业“造血”能力依然较强，加之公司正加大力度推进石墨烯等新材料产品的市场拓展力度，看好公司可持续发展。首次覆盖， 给予公司“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；国际地缘冲突加剧的风险；汇率波动的风险；行业竞争加剧的风险等。