26年上半年营收稳健增长，游轮业务增长带动盈利能力提升。

    　　26 年上半年，公司实现营业收入4.14 亿元/同比+13.09%，实现归母净利润0.80 亿元/同比+25.04%；26 年上半年公司毛利率38.62%/同比+4.61pct，对应归母净利率19.19%/同比+1.83pct。拆分收入结构来看，公司旅游综合服务业务实现收入3.85 亿元/同比+34.49%，其中观光游轮服务收入1.14 亿元/同比+13.21%，旅行社业务收入1.79 亿元/同比+36.74%，新增省际度假游轮业务实现收入3225 万元，成为收入增长的重要增量。公司收入增长主要受益于“两坝一峡”等核心游轮产品游客接待量提升、旅行社业务增长以及省际度假游轮业务贡献。聚焦费用端，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.14%/15.25%/-0.08%，同比-0.15pct/+0.22pct/+0.91pct，其中管理费用增长主要系新增省际度假游轮业务人工成本增加；财务费用率变化主要系募集资金利息收入减少以及存款收益计入投资收益。

    　　首艘省际度假游轮运营表现良好，多艘新运力投放打开成长空间。

    　　公司持续推进省际度假游轮业务布局，首艘省际度假游轮“长江行·揽月”号于4 月18 日正式首航，截至7 月28 日平均载客率达到95.58%，运营表现良好；8 月7 日，公司第二艘省际度假游轮“长江行·极光”号正式投入运营，另有2 艘省际度假游轮处于建设阶段，未来运力释放有望持续贡献收入增量。公司省际度假游轮业务具备较强差异化竞争优势，有望成为公司未来成长的重要驱动力。具体来看，公司依托长江三峡黄金旅游资源，打造“船宿度假+水陆联游”的产品模式，覆盖重庆至宜昌长江黄金水道沿线主要港口及核心景区，并采用“一价全包”模式，将住宿、餐饮及景区门票进行整合，提升游客整体体验及产品附加值。同时，公司长期深耕“两坝一峡”等区域旅游资源，已形成涵盖游轮、港口、旅行社及交通服务的综合运营体系，在产品设计、客源组织及运营管理方面具备协同优势，有助于支撑省际游轮业务持续扩张。

    　　投资建议

    　　公司“两坝一峡”旅游产品稳步发展，为现有业绩提供稳固支撑。26 年两大豪华型游轮布局三峡省际游轮市场，其中“长江行·揽月”已首航；两大游轮匹配中老年群体需求，兼具路线优势、质价比优势，有望成为公司利润稳定贡献点；展望未来，28 年另将有两艘省际游轮落地，远期成长空间充足。我们调整预测模型，维持对公司26-27 年营业收入的预期，上调对公司26-27 年归母净利润的预期，预计公司26-28 年营业收入10.16/12.71/14.87 亿元， 同比+34.2%/+25.1%/+17.0% ； 对应归母净利润1.67/2.43/3.09 亿元， 同比+161.0%/+45.3%/+27.4%；对应EPS 为0.24 元/0.34 元/0.44 元，基于26 年8 月25 日收盘价6.88 元，对应26-28 年PE 值为29X/20X/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　省际邮轮运营数据不及预期，天气及自然灾害风险。