事件：金达威26H1 实现营业收入17.7 亿元，同比+2.6%；归母净利润1.7 亿元，同比-31.2%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比-34%。其中，26Q2 实现营业收入9.6亿元，同比+6.5%；归母净利润1 亿元，同比-16.8%；扣非归母净利润1 亿元，同比-19.9%。

    　　营养保健食品稳健增长，维生素A 业务承压。1）分产品看：26H1 营养保健食品实现收入10.39 亿元，同比+10.20%。旗下Doctor's Best 品牌在中国市场销量大幅增加，26H1 金达威控股营业收入、净利润分别同比+64.91%/+90.26%；美国Vit-Best 工厂经营基本面企稳回升，营收同比+40.14%，净利润同比+30.92%；Zipfizz 功能饮品受益于无形资产摊销同比减少，净利润同比+88.71%。26H1 辅酶Q10 系列实现收入3.75 亿元，同比-1.43%，主要系市场价格同比下降所致，金达威药业净利润同比-54.49%。维生素A 系列实现收入1.21 亿元，同比-38.42%，金达威维生素净利润同比-99.43%，主要系VA 市场价格同比大幅下降。2）分地区看：

    　　26H1 境内销售实现收入5.15 亿元，同比+20.77%，境内业务加速拓展；境外销售实现收入12.58 亿元，同比-3.38%，境外收入占比仍较高。

    　　毛利率结构性分化，汇兑损益致财务费用大幅增加。1）26H1/26Q2 公司毛利率分别为39.78%/41.32%，同比-0.67/+2.04pcts。H1 毛利率小幅下降主要系辅酶Q10、维生素A 等原料产品价格下行拉低整体毛利；Q2 毛利率同比提升主要系高毛利率的营养保健食品收入占比提升及产品结构优化。分产品看，辅酶Q10 毛利率48.90%（同比-7.05pcts），营养保健食品毛利率40.04%（同比+5.69pcts），结构性分化明显。2）26H1/26Q2 公司销售费用率分别为11.13%/11.77%，同比+1.23/+1.45pcts，主要系公司加大品牌营销推广投入。3）26H1/26Q2 管理费用率分别为10.94%/10.31%，同比持平/-0.26pcts。4）26H1 财务费用率为2.90%，同比+3.01pcts，主要系汇兑损益及利息费用增加影响所致。5）综合来看，综合来看，26H1/26Q2 公司销售净利率达到10.55%/12.5%，同比-3.29/-0.41pcts。

    　　藻油Omega-3 项目稳步推进，大额回购彰显发展信心。1）重点项目建设：26H1内蒙古金达威万吨油脂项目建设顺利，设备陆续安装，已开展部分调试试生产；营养保健品智慧工厂、10 万吨藻油Omega-3、KHS 工厂改造等项目有序推进。藻油Omega-3 对比传统鱼油多项优势突出，市场需求有望扩容，公司将整合上下游资源，夯实大健康、合成生物赛道实力。2）美国产能布局：2026 年1 月，海外子公司新设KHS 并收购亚利桑那州保健品工厂资产，目前开展产线改造。未来KHS 将联动Vit-Best 工厂，覆盖原料、品牌业务并拓展代工订单，打造海外业绩增量。3）股份回购：2026 年5 月公司出台回购方案，回购规模2-4 亿元，调整后回购价格上限24.60 元/股，用于员工持股、股权激励或可转债转股。截至8 月24 日累计回购占总股本2%，持续回购彰显公司对未来发展信心。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到维生素A 业务压力较大，公司营销推广力度加大，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测分别至4.09/5.73 亿元（分别下调20%/6%），维持2028 年归母净利润预测为6.93 亿元，当前股价对应PE 分别为25x/18x/15x，公司在辅酶Q10 领域具备领先优势，后续伴随公司加大C 端投入布局，保健品业务增长有望提速，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。