事件描述

    　　完美世界发布26Q3 业绩，公司26Q3 实现营收23.6 亿（同比+37%/环比+49%），实现归母净利润5.1 亿元（同比+211%），实现扣非净利润4.7 亿元（同比+185%），环比扭亏为盈。

    　　事件评论

    　　《异环》流水整体稳健，单季盈利能力显著修复带动利润释放

    　　1）《异环》Q3 进入收入确认及利润释放期。超自然都市开放世界RPG《异环》凭借差异化定位、内容及技术上的不断创新，成为完美世界“全球品质、多端并发”的代表性作品。

    　　4 月底，《异环》面向全球180 余个国家和地区开启全球公测，取得了良好的市场表现。

    　　截至2026.10.28，《异环》全球累计流水超27 亿元（截至8.18 为超20 亿、截至6.30 为超14 亿），流水整体表现稳健，其中全球官方渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比近60%，不断验证长线逻辑。

    　　2）在出海方面，目前《异环》海外累计流水贡献已高于国内市场。公测以来其在海内外主要区域多次进入iOS 游戏畅销榜前五，并在日本等海外市场多次登顶PS 主机热门榜。

    　　3）公司9 月末合同负债约18.6 亿，较6 月末的约22.3 亿减少约3.7 亿，部分递延收入于Q3 释放。

    　　4）完美世界降本增效卓有成效。前三季度，营业成本较上年同期减少29.39%，综合毛利率69.53%，较上年同期提升10.26%。其中，游戏业务毛利率73.79%，较上年同期提升4.5%，助推公司综合毛利率保持稳定向上。伴随《异环》进入稳定运营阶段，公司Q3 投放端显著回落，26Q3 销售费用约3.0 亿、销售费用率降至12.9%，带动利润释放。

    　　游戏业务利润释放，积极布局AI 影视等新内容方向

    　　1）26Q3 游戏收入约21.5 亿（同比+37%/环比+38%），26Q3 游戏业务归母及扣非净利润均约5.2 亿。伴随后续长线稳定运营及投放回落，《异环》有望持续释放业绩。

    　　2）26Q3 影视收入约2 亿，归母净亏损约1400 万元，扣非净亏损约1900 万元。

    　　3）公司积极推进在研游戏，新一代赛季回合手游《梦幻新诛仙：轻享》已于2026 年9 月公测；《诛仙：归来》（原《代号普洱》）已于近期完成一轮测试，并于近日取得游戏版号；《淡墨水云乡》也于近日完成付费删档测试。

    　　4）公司积极探索“影视+AI”的各种应用落地。近期，公司与合作方推进的AI 全流程历史谍战网络电影《弈 1592》已发布预告；今年10 月，公司联合行业伙伴共同发起了华语科幻AI 影像联盟，将探索科幻IP 与AI 创制人才双向奔赴的创作生态。

    　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2026-2027 年归母净利润分别为8.8 亿元、15.7 亿元，对应2026-2027 年PE 为21.7 倍、12.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险：游戏版号审核若收紧，则会导致新游戏上线时间不确定性提升，对游戏业务增长带来负面影响。且游戏内容具备上线后流水表现难以预测的特征，对公司业绩影响亦具备不确定性。

    　　2、行业监管风险：游戏行业监管政策较为严格，政策监管趋紧可能影响公司经营。

    　　3、游戏行业竞争加剧风险：若游戏市场竞争加剧，可能通过影响公司产品流水、提升销售费用等影响公司业绩。