事件 公司发布2026 年三季报： 2026 年前三季度公司实现营业收入51.13亿元，同比下降5.61%；归母净利润3.87 亿元，同比下降41.83%；扣非归母净利润2.61 亿元，同比下降46.04%。2026Q 3 单季公司实现营业收入23. 62亿元，同比上升36. 85%；归母净利润5. 06 亿元，同比上升211. 47%；扣非归母净利润4. 71 亿元，同比上升185. 49%。

    　　《异环》流水表现良好，关注产品长线运营表现 公司前三季度游戏业务营收 47.9 2 亿元（yoy+7. 1%），增量主要来自重点新游《异环》：《异环》于4 月上线，上线后市场表现良好：截至202 6 年1 0 月28 日，《异环》全球累计流水超28 亿元人民币，其中全球官方渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比约60%。随着Q3 营销费用的回落以及前期流水的逐步确认收入，《异环》在Q3 起进入利润释放期，推动公司单季度利润实现环比扭亏。关注《异环》后续长线运营表现。

    　　在研游戏积极推进，AI 持续赋能研发 公司积极推进在研游戏：目前储备有《代号 Castle》《代号普洱》《代号 J1》《代号 F》《代号 U1》《代号 ZH》《代号 W1》《代号 L5》等项目，涵盖轻度 MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏、微信小游戏、抖音小游戏等多个赛道。在新游研发过程中，AI 工具已全面融入研发管线：公司通过完美AIGC 平台集成AI 生图、LLM 角色扮演、数字人视频、2D 转3D 等多个工具，显著提升研发效率。

    　　投资建议：我们认为，公司新产品周期已经开启，《异环》目前已进入利润释放期。《异环》流水端的良好表现，叠加直营服较高的占比，有望进一步增厚公司的利润端表现，公司长线运营利润有望延续。据此预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9. 02/16. 72/20. 32 亿元，对应PE 为21x/12x/9x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等、买量成本上升的风险