事件 公司发布2026 年半年报：2026 上半年公司实现营业收入27.51 亿元，同比下降25.47%；归母净利润-1.18 亿元、扣非归母净利润-2.11 亿元，同比均由盈转亏。其中，2026Q2 单季公司实现营业收入15.80 亿元，同比下降5.28%；归母净利润-2.21 亿元、扣非归母净利润-2.72 亿元，同比均由盈转亏。

    　　《异环》市场表现良好，关注下半年利润释放 公司重点新游《异环》于4月上线，上线后市场表现良好：截至2026 年6 月30 日，《异环》全球累计流水超14 亿元人民币，其中全球官方渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比超60%。由于上线初期营销费用支出增加以及收入的递延确认形成错配，目前游戏在H1 财报中尚未阶段性盈利（公司Q2 销售费用率52.7%，同比+43pct，环比+36pct）。预计Q3 后随着营销费用回落以及收入确认，《异环》将开始持续释放业绩。

    　　在研游戏积极推进，AI 持续赋能研发 公司积极推进在研游戏：目前储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号 Castle》《代号普洱》《代号 J1》《代号 F》《代号 U1》《代号 ZH》《代号 W1》《代号 L5》等项目，涵盖轻度 MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏、微信小游戏、抖音小游戏等多个赛道，其中，《梦幻新诛仙：轻享》已定档2026 年9 月3 日公测。在新游研发过程中，AI 工具已全面融入研发管线：公司通过完美AIGC 平台集成AI生图、LLM 角色扮演、数字人视频、2D 转3D 等多个工具，显著提升研发效率。

    　　投资建议：我们认为，公司新产品周期已经开启，《异环》流水端的良好表现，叠加直营服较高的占比，有望进一步增厚公司的利润端表现，预计Q3 开始将陆续为公司贡献利润。据此预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.26/19.27/22.36 亿元，对应PE 为19x/11x/9x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等、买量成本上升的风险。