事件描述

    　　完美世界发布2026 年中报，公司26H1 实现营收27.51 亿（同比-25.5%），实现归母净亏损1.18 亿（预告区间0.8-1.2 亿元），实现扣非净亏损2.11 亿（预告区间1.8-2.2 亿元）。

    　　其中公司26Q2 实现营收15.80 亿（同比-5.3%），实现归母净亏损2.21 亿元，实现扣非净亏损2.72 亿元。

    　　事件评论

    　　《异环》全球流水超20 亿，收入确认及投放错配致短期亏损1）截至8 月18 日，《异环》全球累计流水超20 亿元（其中截至6.30 为超14 亿元），其中全球官方渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比近60%。我们预计《异环》有较大比例流水将于Q3 确认为收入，截至6.30 公司合同负债约22.3 亿，较3.31 的14.9 亿显著增加；

    　　2）Q2《异环》产生数亿元投放费用，造成公司Q2 销售费用大幅提升至8.3 亿，销售费用率阶段性提升至50%+。

    　　3）或由于前期《CS》机制调整及季节性因素等原因，公司存量游戏Q2 流水有短期下滑，此外新游戏的投入亦对业绩产生短期影响。综合因素影响下，公司Q2 实现游戏收入15.6亿，同环比均有所提升，其中上半年公司手游收入同比+11%至11 亿，端游收入因《诛仙世界》高基数及《异环》确认错配有所下滑。游戏业务Q2 实现归母净亏损1.93 亿，扣非净亏损2.27 亿。

    　　4）公司Q2 影视业务实现营收约0.12 亿，归母净亏损约2200 万，扣非净亏损约700 万元。

    　　《异环》1.3 卡池海外表现亮眼，Q3 有望释放业绩弹性1）考虑到《异环》市场费用集中在Q2，后续投放费用或将显著降低，叠加收入递延和目前良好的长线和出海表现，预计Q3 将有较好业绩释放。

    　　2）8 月19 日《异环》1.3 卡池海外上线，带动游戏在日本iOS 游戏畅销榜中进入Top2，《异环》出海亮眼表现带动公司26H1 境外收入同比+178%至5.1 亿。

    　　3）公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》（已定档9.3 公测）、《代号普洱》、《代号F》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏等多元品类，储备产品丰富。

    　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2026-2027 年归母净利润分别为12.1 亿元、20.1 亿元，对应2026-2027 年PE 为17.4 倍、10.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。