投资建议：

    　　我们分析，公司医美和女装业务均迎来改善：1）医美业务受益于供应链成本下降+晶肤单店模型跑通，未来依靠店效提升+开店+体外培养+收购带动收入增长、净利率持续修复。2）女装板块受益于高净利率的线上渠道持续高增、线下由百货逐步转型购物中心渠道提升店效。 3）公司推出股权激励计划，以 25 年收入60.03 亿元为基数，2026—2028、2026—2030 两期考核最高年度收入增加额触发值 45 亿元／目标值 105 亿元（即对应年收入 105—165 亿元），平均扣非净利率触发值 4% ／ 目标值 10% 。我们预计公司2026-2028 年收入为65.97/74.62/83.63 亿元；归母净利润分别为3.47/4.92/5.91 亿元，对应26—28 年EPS 为0.79/1.11/1.34 元， 2026/11/04 收盘价17.15 元，对应26—28 年PE 为22/15/13X，首次覆盖，给予 “买入”评级。

    　　公司概况：医美收入占比过半，但净利率仍低于女装主业朗姿以中高端女装业务起家，2016 年切入医疗美容，形成时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大板块：2025 年女装/医美/绿色婴童收入占比分别为33%/50%/16%，净利占比分别为 49%/47%/4%，净利率分别为 7.1%/4.5%/1.2%，即医美收入占比过半，但净利率仍低于女装主业。

    　　医疗美容：供应链具备降本空间，盈利能力持续改善2016-2025 年医美收入CAGR 为48.6%，毛利率/净利率在50%-60%/4%-11%范围波动，盈利能力主要受到扩张节奏、次新店爬坡速度及品牌结构等因素影响。我们分析，未来公司医美业务依托存量提效+自建+体外注入，且净利率存在提升空间：1）上游批证速度加快，原材料存在降本空间；2）对比新氧和日本SBC来看，晶肤店效仍有较大提升空间：晶肤25 年店效约 1656 万元，低于新氧青春诊所约 2039 万元及日本 SBC 全系统 2877 万元的水平。3）目前医美体系内净利率较高的为：雅美/四川米兰柏羽/北京米兰26H 为14.8%/15%/13%，偏低的主要为晶肤（4%），未来有望通过取消低价引流、推广联合治疗方案（光电＋水光＋注射类组合疗程）以推动老客复购，从而提升净利率。

    　　女装业务：线上驱动收入创新高，净利率仍有提升空间（1）对比中高端女装上市公司，朗姿女装线上化领先：线上占比过半，LANCY FROM 25 定位高性价比和年轻化、净利率更高；26 年618 公司女装排名已提升至第4，超过ZARA。（2）对比同业来看，25 年公司女装净利率7%，相较19 年10%左 K右、以及同业江南布衣（15-16%）仍有提升空间。

    　　风险提示：医美监管政策变动风险；行业竞争加剧风险；客单与复购不及预期风险；外延并购整合与基金装入节奏不及预期风险；系统性风险。