公司公告：26H1 实现收入32.1 亿元/yoy+12.1%，归母净利润1.1 亿元/yoy-59.9%，扣非归母净利润1.8 亿元/yoy+35.3%，归母&扣非归母净利润均超过此前业绩预告上沿；26Q2 实现收入16.0 亿元/yoy+12.1%，归母净利润0.6 亿元/yoy-65.6%，扣非归母净利润1.1亿元/yoy+74.4%。

    　　医美业务继续兑现下游龙头话语权提升逻辑——收入增长+盈利改善。公司医美业务26H1 实现收入16.2 亿元/yoy+15.0%，实现净利润1.17 亿元/yoy+95%。26H1 毛利率为59.5%/+4.8pct，其中非手术类毛利率60.7%/+5.0pct，驱动整体毛利率显著改善，Q2 毛利率提升主要来自与上游供应商重新议价。

    　　拆分来看：1）非手术业务为核心增长驱动。非手术/手术类分别收入14.6/1.6 亿元，同比分别+20.1%/-17.4%；2）旗下多数医美品牌均呈现盈利能力提升趋势。核心品牌米兰柏羽事业部实现收入8.3 亿元/yoy+13%，净利率9.4%/+3.9pct。晶肤事业部实现收入2.96 亿元/yoy+17%，净利率4%/+1.6pct；韩辰事业部实现收入2.33 亿元/yoy+16.8%，净利率7.4%；高一生实现收入0.8 亿元/yoy+13%；净利率10.9%/+4.8pct；武汉五洲实现收入0.92 亿元/yoy+4.6%，净利率10.7%/+5.1pct；长沙雅美实现收入1.0 亿元/yoy+31%，净利率14.6%/+9.2pct。

    　　服装业务盈利能力逐步改善。1）女装：26H1 实现收入11.2 亿元/yoy+13.4%，毛利率65.4%/+0.2pct，实现净利润1.18 亿元/yoy+41%。

    　　2）童装：26H1 实现收入4.5 亿元/yoy+3.0%，毛利率64.1%/+1.7pct，实现净利润1651 万元/yoy+178%。

    　　非经常因素拖累净利率表现，26H1 毛利率&期间费率均明显优化。

    　　26H1 公司毛利率/ 期间费率/ 净利率/ 扣非归母净利率分别为62.2%/51.3%/5.1%/5.7%，同比分别+2.5/-0.3/-5.5/+0.9pct，毛利率、期间费率均明显优化，净利率下降主要受非经常因素拖累：同期出售若羽臣投资收益而本期减少/若羽臣公允价值变动损失/补缴取消高新企业所得税及滞纳金分别影响净利率-5.5/-2.2/-1.6pct。

    　　【投资建议】

    　　盈利预测与评级：医美上游供给持续丰富的趋势下，医美产业链的话语权/盈利空间部分从上游向下游迁移、下游头部机构具备盈利能力改善逻辑，并且该逻辑已经开始被公司财报表现验证，公司盈利能力有望进一步提升，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.2/5.0/5.7 亿元， 同比分别-68%/+55%/+16%，按9 月30 日收盘价计算的PE 分别为23/15/13X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　消费力恢复不及预期、医美机构盈利能力波动、医美机构并购进展不及预期