本报告导读：

    　　公司医美业务受益精细化运营及客流复苏、女装业务线上快速增长，医美女装双主业增长提速，员工持股计划剑指百亿收入目标，看好公司边际向上及长期成长。

    　　投资要点：

    　　考虑26年所得税补缴影响，调整公司盈利预测，预计 2026-2028年公司EPS0.81（-0.05）、1.09（+0.16）、1.28 元，参照同业估值、考虑公司双主业长期成长性，给予2027 年PE20x，给予目标价21.8（+0.48）元，维持“增持”评级。

    　　受益精细化运营及客流复苏，公司医美板块业绩迎来拐点。2026Q1公司医美板块营收同比+14%，受益行业复苏，同时公司调整拉新策略，新客客流、客单双增长，老客单价提升。据公司半年报预告，26H1 经营性业务净利润同比增长预计30%至60%，公司依托供应链优化及成本费用精细化管理、综合成本费用率同比下降，医美上游供给持续增加，看好公司作为下游头部连锁集团集中采购带来的降本能力，后续随精细化管理、行业回暖，净利率有望持续修复。

    　　女装业务发力线上化、年轻化，增长持续向好。2025 年公司女装板块线上营收9.71 亿同比增长26%、较2024 年4%增长显著提速，占女装板块营收达49%、成为重要增长引擎，线上主推年轻化品牌LANCY FROM 25、产品较线下LANCY 品牌更具性价比，通过爆品方法论的跑通实现快速增长，随效率更高的线上占比提速、女装业务净利率持续优化，2025 年公司女装业务净利率7.1% 同比+0.8pct，看好公司线上化带来的收入利润释放弹性。

    　　发布员工持股计划、剑指百亿收入目标，彰显长期信心。公司公告第四期员工持股计划草案，拟授予不超过149 名核心骨干不超过942万股股份、占公司总股本比例为2.13%，持股计划分两期解锁。公司层面业绩考核目标为：1）第一解锁期：以2025 年营业收入为基数，考核2026-2028 年营业收入最高年的营收增加额，触发值45 亿、目标值105 亿，对应2026-2028 期间最高年营收105-165 亿，平均净利率触发值4%、目标值10%；2）第二解锁期：考核2026-2030年营业收入最高年的营收增加额及净利率，目标与第一解锁期一致，达成触发值后公司层面解锁比例为（营收增加额/105）*（ 净利率/10%），员工持股计划目标较高、彰显长期信心。

    　　风险提示：医美监管政策变动、行业竞争加剧、人力成本上升等。