事件描述

    　　姚记科技发布26H1 业绩，公司26H1 实现营收13.22 亿元（同比-8.07%），实现归母净利润2.16 亿元（同比-15.51%），扣非净利润2.23 亿元（同比-12.20%）；其中26Q2 实现营收5.33 亿元（同比-19.1%/环比-32.4%），实现归母净利润0.76 亿元（同比-33.7%/环比-45.4%），扣非净利润0.87 亿元（同比-24.1%/环比-36.5%）。

    　　事件评论

    　　游戏及营销板块承压致收入下滑，扑克牌业务恢复增长。1）游戏：26H1 游戏业务收入4.04 亿元，同比下降16.03%，占营业收入的30.54%，或由于前期存量产品流水自然回落及产品周期等因素。国内游戏子公司上海成蹊26H1 实现营收3.60 亿元（25H1 为4.25亿元）、净利润1.51 亿元（25H1 为1.84 亿元），同比均有所下滑；海外游戏子公司大鱼竞技26H1 实现营收0.44 亿元（25H1 为0.56 亿元），营业利润0.19 亿元，但因公司拟通过自主运营平台提升盈利质量与经营自主性、经友好协商提前终止《Bingo Wild 长期游戏发行许可协议》并按协议约定支付违约金约0.18 亿元，致其净利润由25H1 的0.18 亿元转为小幅亏损。2）扑克牌：26H1 扑克牌业务实现营收4.60 亿元，同比增长7.23%，占营业收入的34.76%，主要或受益于销售架构调整、掼蛋扑克牌等新品推广及渠道拓展；毛利率同比小幅提升0.11pct 至30.04%。扑克牌子公司启东姚记扑克、浙江万盛达扑克分别实现营收3.11 亿元/1.09 亿元、净利润0.22 亿元/0.22 亿元。3）数字营销：或由于业务继续优化调整，26H1 数字营销收入4.50 亿元，同比下降13.52%，占营业收入的34.04%，毛利率同比提升0.53pct 至8.69%，子公司芦鸣科技实现净利润0.14 亿元（25H1为0.13 亿元），盈利能力继续改善。

    　　费用端有所改善，Q2 毛利率环比提升。1）受益于游戏板块优化营销渠道、实现精准市场投放，26H1 销售费用同比-32.50%至0.71 亿元，管理费用同比-18.16%；财务费用同比+62.79%，主要因人民币相对美元升值致汇兑损失增加及利息收入降低。2）26Q2 公司毛利率为45.29%，环比26Q1 的37.94%显著提升7.35pct，同比25Q2 的45.10%基本持平；但26H1 整体毛利率为40.90%，同比仍下降3.75pct，主要因游戏业务毛利率同比-8.26pct 至88.13%。

    　　关注游戏业务迭代升级，中期分红延续。1）公司游戏业务将积极推动核心产品迭代与小游戏赛道突破，聚焦中轻度小游戏赛道，并储备多款全球化产品；2）扑克牌业务继续推进“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，产能释放后有望缓解产能瓶颈、扩大市场份额；3）公司参股38.14%的上海璐道粗（卡淘）26H1 实现营收1.29 亿元（同比+23.3%）、净利润0.09 亿元（同比-26.0%）；4）公司2026 年中期拟每10 股派发现金红利2.00 元（含税），现金分红约0.83 亿元、占26H1 归母净利润的38.6%。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027 年公司归母净利润分别为4.6 亿/5.4 亿，对应PE 15.6/13.4 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、多领域布局、新业务发展不及预期风险；2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险；3、行业监管风险。