姚记科技发布2026 年半年报，公司26H1 实现营业收入13.22 亿元（yoy-8.1%）；归母净利润2.16 亿元（yoy-15.5%）；扣非后归母净利润2.23 亿元（yoy-12.2%）。其中26Q2 实现营业收入5.33 亿元（yoy-19.1%，qoq-32.4%）；归母净利润0.76 亿元（yoy-33.7%，qoq-45.4%）；扣非后归母净利润0.87 亿元（yoy-24.1%，qoq-36.5%）。公司26H1 拟每10 股派发现金红利2 元（含税），预计现金分红0.84 亿元。维持“买入”评级。

    　　游戏流水阶段性回落，投放优化缓解费用压力

    　　26H1 公司游戏业务实现收入4.04 亿元，同比下降16.0%，毛利率88.1%，同比下降8.3pct，主要受游戏流水波动回落影响。公司目前国内运营《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D 版》《捕鱼新纪元》《大神捕鱼》等休闲游戏，海外运营《Bingo Party》《Bingo Journey》《Bingo Wild》等产品，多款核心产品已具备较长运营周期。费用端，公司持续优化游戏营销渠道，26H1 销售费用同比下降32.5%。此外，公司于5 月以9760 万元收购隅笃信息100%股权，结合此前已持有的呆萌猫10%股权，实现对呆萌猫100%持股，总合并成本1.14 亿元。我们认为，公司成熟游戏具备一定长线运营基础，后续流水企稳及毛利率修复有望推动游戏业务盈利改善。

    　　扑克主业稳健增长，传统业务基本盘保持稳定

    　　26H1 公司扑克牌业务实现收入4.60 亿元，同比增长7.2%，毛利率30.0%，同比提升0.1pct。公司已全面实现扑克牌机械自动化生产，并持续推进生产设备及工艺优化，同时依托姚记品牌及经销渠道巩固市场地位，近年来推出的掼蛋扑克牌进一步丰富产品矩阵。我们认为，扑克牌业务具备较强的品牌、渠道及规模优势，在游戏及营销业务阶段性承压背景下，有望继续发挥稳定基本盘作用。

    　　营销业务结构调整，达人全链路持续完善服务能力

    　　26H1 公司数字营销业务实现收入4.50 亿元，同比下降13.5%，主要受业务结构变化影响；毛利率8.7%，同比提升0.5pct。公司在原有信息流广告业务基础上进一步发展达人全链路业务，形成“品牌策略+内容创意+媒介投放+达人营销+效果运营”的全链条服务体系，并推动达人营销与原有信息流广告业务协同。我们认为，营销板块当前仍处于业务结构调整阶段，收入短期承压，但服务链条持续完善有望为后续业务恢复及客户价值提升提供支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司游戏主业流水有所回落，我们给予26-28 年归母净利润预测至4.43/5.38/6.19 亿元。当前可比公司2026 年平均PE 为14.4X，考虑公司经营韧性显现，后续呆萌猫业绩完全并表有望带动增长，给予公司26 年20XPE，给予目标价21.19 元。

    　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。