公司公告1-3Q26 收入、归母净利、扣非归母59.7、11.0、10.6 亿元（2%、10%、10% yoy），其中3Q26 收入、归母净利、扣非归母18.9、3.4、3.3亿元（4%、2%、1% yoy）。受益于富有韧性的产品组合（心脑+呼吸+新药），公司抵御呼吸行业压力与医院合规压力，前三季度利润实现双位数增长，我们预计随着心脑产品放量、呼吸产品回暖、新药持续放量，公司有望维持修复趋势，维持“买入”评级。

    　　呼吸收入降幅收窄，心脑与新药表现良好

    　　1）我们估算呼吸系统1-3Q26 收入同比下滑20~30%、降幅较上半年收窄，其中清瘟收入同比下降（单三季度因低基数收入增长超60%）、清咳收入同比增长，我们预计随着秋冬呼吸发病率提升、清瘟收入全年降幅有望进一步收窄，清咳受益于医院准入、OTC 拓展全年收入或维持较快增长；2）心脑血管1-3Q26 收入同比增长10~20%，受益于学术改革及注射剂竞品受损，我们预计全年有望实现较快增长；3）我们预计解郁除烦（新入基药）与益肾养心全年合计收入有望近2 亿元，津力达、夏荔芪、八子补肾等产品表现平稳，新药表现持续亮眼，通络明目、芪防鼻通、苯胺洛芬收入全年均有望在2000~3000 万元。

    　　净利率稳步回暖，现金流维持健康

    　　1）1-3Q26 毛利率64.1%（+3.6pct yoy）、净利率18.4%（+1.4pct yoy），销售、管理、研发费用率26.6%、6.2%、7.5%（+3.5pct、-0.6pct、-1.8pctyoy），毛利率提升主因药材价格回落，净利率回升主因毛利率提升，销售费率提升主因销售人力成本增加，管理与研发费率下降主因优化开支；2）3Q26 存货环比下降约1 亿至15 亿元，应收票据、账款及应收账款融资环比基本持平维持在~19 亿元，营运平稳；3）1-3Q26 销售所得现金/营业收入113%、现金流净额/净利润146%，现金流维持健康。

    　　中药、化药、生物药创新研发有序推进

    　　公司维持中药、化药、生物药高研发投入：1）中药：络痹通、半夏白术天麻、小儿连花清感分别于4M25、7M25、8M25 报产，柴黄利胆、藿夏感冒处于临床III 期，柴芩通淋、参蓉、连花清咳颗粒、连花御屏、芪龙定喘处于临床II 期；2）化药生物药：XY0206（白血病）、XY03-EA（脑卒中）处于III 期，G201（辅助生殖）处于II 期。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计26-28 年归母净利润15.4、18.2、21.0 亿元（+20%、+18%、+15% yoy），给予 2027 年 PE 估值 18x（参考可比公司一致预期中位数 14x，考虑到公司呼吸心脑领域领先地位、经营出现改善、创新管线增长潜力，给予一定溢价），目标价19.62 元（前值20.31 元，基于26E15.4 亿元归母净利润和26 年22x PE 估值，下调主因估值切换及可比公司估值下降），维持“买入”评级。

    　　风险提示：医保政策变化，药品消费不及预期，集采超预期。