Q2 业绩同环比高增，看好次新游突破/新游放量支撑高增，维持“买入”评级

    　　公司2026H1 实现营收221 亿元（同比+29%），归母净利润45 亿元（同比+70%），扣非归母净利润43 亿元（同比+66%）；单Q2 实现营收111.1 亿元（同比+23%、环比+1%），归母净利润24.8 亿元（同比+89%、环比+22%），扣非归母净利润23.3 亿元（同比+88%、环比+18%）。业绩落于预告区间，增长或系《Kingshot》《Tasty Travels: Merge Game》（《KS》《TTM》）等驱动。2026H1 毛利率72.7%（同比+3.2pct），主因高毛利率的手游收入占比提升；销售/管理/研发/财务费率同比+4.1/-2.5/-1.0/-1.5pct，销售费率提升或因出海产品加大投入（Q2 环比-3.3pct）；净利率20.7%（同比+5.0pct）。8.28 员工持股计划公布，营收考核目标为2026/2027年点点互动相关主体营收不低于375/443 亿元（2025 年约300 亿元）。我们看好次新游突破/新游放量支撑高增， 维持2026-2028 年归母净利润预测为88.84/107.42/118.09 亿元，当前股价对应PE 为11.5/9.5/8.6 倍，维持“买入”评级。

    　　次新游流水稳步攀升，看好新游矩阵放量驱动成长

    　　2026H1 手游营收194.81 亿元（同比+33.7%），其中点点互动相关主体营收同比+53 亿元；毛利率同比+2.4pct 至75.1%，或系渠道分成降低及高毛利游戏收入占比提升。2026H1 核心产品流水攀升，《Whiteout Survival》（《WOS》）上线三年后创新高，《KS》稳居中国手游出海收入榜前三，《TTM》跻身出海收入榜前五。

    　　据GameLook，酒店经营二合《Hotel Legacy: Merge Game》7 月流水环比大增200%至3000 万人民币；据Sensor Tower，农场经营二合《Family Farm Merge》7 月营收约50 万美元；据点点出海8.26 披露，类《KS》的写实中世纪SLG《Lordrush》近一个月流水约150 万美元；放置SLG《Top Force: Commander》7.31 上线，8.9美国iOS 游戏免费榜一度超过《WOS》；我们看好新游矩阵持续放量驱动成长。

    　　盛趣游戏储备丰富，2026H1 云业务毛利率转正　　

    　　2026H1 端游营收17.12 亿元（同比+1%），毛利率72.7%（同比+4pct）。盛趣游戏储备项目包括《彩虹岛：经典》《饥困荒野》等，7 月与韩国NC 签订合作共同推动《AION2》中国大陆上线（在韩公测46 天收入超千亿韩元）。2026H1 云数据服务营收同比+192%，毛利率转正至8.8%，新增长极或逐步成型。

    　　风险提示：老游戏流水下滑、新游流水不及预期、海外监管政策变化等。