【投资要点】

    　　2026 年10 月29 日，公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收211.72 亿元、同比+8.85%，归母净利润13.81 亿元、同比-17.54%，扣非后归母净利润12.06 亿元、同比-25.46%。其中2026Q3单季度实现营收67.50 亿元、同比+10.49%、环比-7.08%，归母净利润5.37 亿元、同比+85.64%、环比-18.26%，扣非后归母净利润4.34亿元、同比+59.83%、环比-27.17%。

    　　钛白粉2026Q3 价格价差环比下滑，或是公司三季度业绩下滑原因之一。价格方面：根据choice 和百川盈孚数据，2026Q3 钛精矿价格1242元/吨，同比-27.20%、环比-13.43%；硫酸法钛白粉价格&价差分别为14489、7302 元/吨，同比+11.90%、-4.97%，环比-11.31%、-20.05%。

    　　钛精矿是钛白粉主要原材料之一，公司拥有矿山，因此自产钛精矿自用；钛白粉&钛精矿的价差环比下降或是公司2026Q3 业绩环比下滑的主要原因之一。

    　　铁矿石和海绵钛价格价格环比下滑。海绵钛2026Q3 均价4.63 万元/吨、同比-5.89%、环比-5.32%；铁精矿2026Q3 均价707 元/吨、同比-10.07%、环比-8.50%；磷酸铁2026Q3 均价15609 元/吨、同比+48.59%、环比+15.17%，磷酸铁的价格增长主要受益于下游新能源需求相对较好。公司铁制品、海绵钛的价格价差环比下降或是公司2026Q3 业绩环比下滑的另一原因。

    　　2026Q3 参股子公司贡献利润较大，主要是锆&钪盈利能力增强。

    　　2026Q3 公司少数股东损益约为1.09 亿元，同比+1987.60%、环比+9.25%，同环比增长显著，主要系公司拥有较多的非全资子公司。其中广东东方锆业科技股份有限公司（即002167.SZ 东方锆业）于2026Q3 实现净利润0.86 亿元，同比+798.69%、环比+43.79%，业绩增长显著；公司拥有其股权比例为24.99%，2026Q3 少数股东利润约为0.65 亿元。另外河南东钪新能源材料技术有限公司主要涉及钪相关业务（和锆同为小金属），公司拥有其股权比例为51.72%。因此本季度受益于锆等业务的盈利能力增强，子公司贡献的利润有所增加，少数股东损益增长的同时公司本身也有望受益。

    　　公司在建项目丰富，未来增量可期。根据公司2026 年半年报，在建工程约39.87 亿元。其中年产20 万吨磷酸铁项目、红格北矿区1300 万吨/年采矿工程、700 万吨绿色高效选矿项目工程进度分别为85.00%、28.00%、30.00%。通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，有望提升钛精矿自供能力。

    　　【投资建议】

    　　公司钛白粉领先地位稳固，钛全产业链广度及深度助力增厚公司业绩。我们调整预测，预计公司2026-2028 年营业收入291.56/308.67/329.28 亿元，归母净利润为17.39/23.96/30.83 亿元，以2026 年11 月2 日收盘价计算，对应PE 分别为20.30/14.73/11.45 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期风险；

    　　新建产能投产时间不及预期风险；

    　　人民币汇率波动风险