龙佰集团于10 月29 日发布2026 年三季报：前三季度实现营业收入211.7亿元，同比+8.9%，归母净利润13.8 亿元，同比-17.5%，扣非净利润12.1亿元，同比-25.5%；其中Q3 实现归母净利润5.4 亿元，同比+85.6%/环比-18.3%，扣非净利润4.3 亿元，同比+59.8%/环比-27.2%。公司Q3 净利润高于我们的预期（3.8 亿元），原因系Q3 确认投资收益0.92 亿元，同时钛白粉售价同比上涨叠加钛精矿采购价回落。公司计划三季度合计分红6.96亿元，占前三季度归母净利润50%。考虑公司全球钛白粉龙头地位与一体化成本优势，我们维持“增持”评级。

    　　副产物硫酸亚铁涨价及氯化法占比提高，支撑Q3 毛利率同比改善据百川盈孚，Q3 硫酸法金红石型钛白粉均价1.46 万元/吨，同比+10.3%/环比-8.8%，氯化法钛白粉均价1.81 万元/吨，同比+4.9%/环比-3.6%；成本端硫酸均价1727 元/吨，同比+170%，钛精矿均价1271 元/吨，同比-27.0%。

    　　受硫酸涨价拖累，Q3 硫酸法价差同比-1800 元、环比-468 元至4550 元/吨，但副产品硫酸亚铁价格同比+138%至920 元/吨，支撑公司盈利中枢；受益于进口金红石价格同比下滑，氯化法价差同比+1266 元至10852 元/吨，盈利亦同比明显修复。受益于钛精矿自给与氯化法占比提升，Q3 单季度综合毛利率25.1%，同比+5.6pct/环比基本持平，期间费用率14.6%，同比+2.4pct/环比+1.1pct。

    　　硫酸法钛白粉成本回落，员工持股与海外矿砂项目同步落地据百川盈孚，9 月末以来，硫酸法金红石型钛白粉价格持稳于1.41 万元/吨，但原料端明显回落，硫酸价格较9 月底下降14.9%、钛精矿较9 月底下降7.7%，带动硫酸法价差+1144 元至6100 元/吨，价差环比大幅改善。氯化法钛白粉价格1.69 万元/吨，较9 月末-1.9%，氯化法价差9657 元/吨，较9月末-348 元。公司9 月拟推出第三期员工持股计划，募资5.6 亿元，涉及股本2.75%，有望绑定核心团队。据9 月22 日公告，公司计划获得其参股公司的Image Resources 在澳大利亚的Durack、Yandanooka 矿砂项目约80%权益，资源量合计3770/5700 万吨，公司继泛能拓英国后海外资源布局的又一落子，有望进一步夯实公司资源自给与成本护城河。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持此前的盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为18.1/24.0/29.6亿元，对应EPS 为0.76/1.01/1.24 元。结合可比公司27 年Wind 一致预期平均12xPE，结合公司海外布局进度较同行领先，给予公司27 年17.5xPE，目标价17.68 元（前值为18.62 元，对应26年24.5xPE vs 可比公司17xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外反倾销影响持续，新建项目进度偏慢。