事件描述

    　　8 月27 日公司发布2026 半年报，上半年公司实现营业收入144.17 亿元，同比增长8.15%；归属于母公司所有者净利润8.44 亿元，同比减少39.08%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润7.72 亿元，同比减少42.67%；其中二季度公司实现营业收入72.64 亿元，同比增长15.63%，环比增长1.48%；归属于母公司所有者净利润6.57 亿元，同比减少6.05%，环比增长251.24%。

    　　成本压制下钛白粉盈利韧性凸显，新能源、铁系产品表现亮眼。

    　　分板块看，公司各业务发展趋势有所分化：1）钛白粉板块实现营收93.30亿元， 同比+7.69% ， 实现产销量分别为65.75/68.56 万吨， 同比-3.62%/+12.02%，实现毛利率17.53%，同比-9.58pcts。报告期内，受硫磺、硫酸等主要原材料价格上行影响，硫酸法业务成本端承压，行业盈利空间受到挤压，据百川盈孚，2026 上半年钛白粉均价约15289 元/吨， 同比+3.69%，核心原料浓硫酸市场均价达1404 元/吨， 同比+174.61%。2）新能源材料板块实现营收8.68 亿元，同比+64.67%，实现毛利率23.97%，同比+11.58pcts。报告期内磷酸铁销量达6.07 万吨，同比+57.59%，板块实现扭亏为盈。3）锆制品板块实现营收6.31 亿元，同比+22.48%，毛利率达25.48%，同比+7.86pcts。4）海绵钛板块营收14.51 亿元，同比-2.63%，实现毛利率1.72%，同比扭亏。5）铁系产品受益于副产品硫酸亚铁受益于下游磷酸铁需求旺盛，盈利能力突出，报告期内实现营收10.52 亿元，同比-10.02%，毛利率达62.52%，同比+8.63pcts。

    　　VenatorUK 复产与马来西亚基地建设稳步推进，加速全球化产能布局。

    　　海外市场为公司业务重要增长极，报告期内钛白粉业务国际销量占比达61.67%；国际市场营收收入共计达62.66 亿元，同比+14.81%。公司积极开展全球化生产布局，并行采用新建产线、收购成熟资产两种模式推进海外本地化布局，报告期内马来西亚生产基地项目有序推进，同时完成对VenatorUK 氯化法钛白粉业务的收购并实现复工复产，通过生产端贴近海外终端市场进一步缩短交付周期，提升海外客户响应力，全球市占率有望稳步提升。

    　　投资建议

    　　伴随下游需求逐步恢复， 海外产能布局稳步推进， 我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润17.30、26.02、30.67 亿元，同比增长39.0%、50.4%、17.9%，对应PE 分别为23、15、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料价格波动风险；

    　　（2）行业竞争加剧风险；

    　　（3）下游应用增速不及预期。