事件：2026 年10 月27 日，金禾实业公司发布2026 年第三季度报告。2026 年前三季度实现营业收入45.04 亿元，同比增长27.11%；归母净利润3.58 亿元，同比下降8.48%；扣非净利润3.24 亿元，同比下降8.05%。

    　　2026Q3 公司实现营业收入14.66 亿元，同比增长33.38%；归母净利润1.02 亿元，同比增长79.97%；扣非净利润0.87 亿元，同比增长529.51%。

    　　点评：2026 年前三季度公司盈利水平有所承压。2026 年前三季度公司总体销售毛利率为18.85%，较上年同期下降2.66pct。2026 年前三季度公司财务费用同比增长180.64%；销售费用同比增长23.40%；管理费用同比增长10.42%；研发费用同比增长24.04%。2026 年前三季度公司销售净利率为7.96%，较上年同期下降3.07pct。我们认为，2026 年前三季度业绩承压主要因为三氯蔗糖价格低迷，行业供需格局有待改善。

    　　2026 年前三季度公司经营活动现金流净额同比增长。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.58 亿元，同比增长48.99%；投资活动产生的现金流量净额为-5.35 亿元，同比增长3.24%；筹资活动产生的现金流量净额为0.90亿元，同比增长162.31%；期末现金及现金等价物余额为9.51 亿元，同比下降24.75%。应收账款周转率上升，从2025 年同期的5.61 次变为6.55 次。存货周转率上升，从2025 年同期的3.63 次变为4.31 次。

    　　三氯蔗糖供需格局有待改善，产品价格回升后有望支撑公司业绩改善。根据百川盈孚，2026 年前三季度国内三氯蔗糖市场整体维持低位震荡运行，呈现出供应偏宽松、下游需求持续疲软的特点；成本端的涨价向下游传导阻力突出，生产企业低价竞争激烈，行业面临利润倒挂的困境。供应端来看， 预计2026 下半年至 2027 年三氯蔗糖无大规模新增产能落地；需求端来看，2026Q4 是三氯蔗糖底部修复的关键窗口期，海外圣诞节、年终食品饮料备货旺季，需求环比2026Q3 或有改善，产品价格有望有所修复。2026 年10 月三氯蔗糖市场均价9.56 万元/吨，环比上涨0.63%，价格已略有改善。我们认为，随着三氯蔗糖供需格局逐步向好，产品价格有望回升，公司盈利水平或将逐渐改善。

    　　公司新建项目持续推进。根据公司2026 半年报，截至2026 上半年，公司年产20　　万吨合成氨粉煤气化项目于2026 年一季度投料开车成功；年产8 万吨电子级双氧水项目、年产7.1 万吨湿电子化学品升级项目均已投产，可稳定供应电子级钠碱、电子级钾碱、电子级盐酸等系列产品；双氯磺酰亚胺扩建项目完成审批程序。我们认为，随着新建项目产能逐步释放，公司有望拓宽增长空间，利好业绩改善。

    　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为61.93/65.94/69.42 亿元，实现归母净利润分别为5.25/7.68/9.47 亿元，对应EPS 分别为0.92/1.35/1.67 元，2026 年11 月5 日股价对应的PE 倍数分别为23.0X、15.7X、12.7X。我们基于以下几个方面：（1）三氯蔗糖行业预计短期无新增产能，需求环比或有改善，供需格局有望逐步向好，产品价格有望回升，利好公司业绩；（2）随着新建项目产能逐步释放，公司有望打造新的增长点。我们看好三氯蔗糖供需格局改善及公司新建项目产能释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险；新项目建设进度不及预期风险；安全环保与合规风险；下游需求不及预期风险等