公司发布2026 年三季报，业绩符合预期。26Q1-3 公司实现营业收入 45.04 亿元（yoy+27.1%），归母净利润为 3.58 亿元（yoy-8.5%），扣非后归母净利润为 3.24 亿元（yoy-8.1%），毛利率 18.85%（yoy-2.66 pct），净利率 7.96%（yoy-3.07 pct），业绩符合预期。其中 26Q3 公司实现营业收入为 14.66 亿元（yoy+33.4%，QoQ-3.6%），归母净利润为 1.02 亿元（yoy+80.0%，QoQ-36.0%），扣非后归母净利润为 0.87 亿元（yoy+529.5%，QoQ-33.5%），毛利率 17.28%（yoy+4.08 pct，QoQ-3.86 pct），净利率 6.97%（yoy+1.80 pct，QoQ-3.57 pct）。26Q1-3 公司归母净利润同比下滑的主要原因为：三氯蔗糖价格下滑，汇兑净损失增加，公允价值变动损失同比增加0.79 亿元。26Q3公司归母净利润环比下滑的主要原因为：三氯蔗糖盈利下滑，安赛蜜出口下滑，基础化工产品价格和盈利承压。

    　　26Q3 安赛蜜提价，三氯蔗糖价格仍受供需格局影响维持底部，基础化工品景气度承压。根据海关数据显示，26Q3 国内三氯蔗糖出口量为4349 吨（yoy+64%，QoQ-2%），安赛蜜出口量为3716 吨（yoy+7%，QoQ-24%）。受供需格局拖累，26Q3 三氯蔗糖均价同环比下滑至9.60 万元/吨（yoy-52%，QoQ-6%），甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价同环比基本持平，分别为9.73 万元/吨（yoy-4%，QoQ 0%）、7.99 万元/吨（yoy+1%，QoQ+2%）。

    　　受成本推涨及行业格局优化影响，三月以来主流企业上调安赛蜜报价，26Q3 均价上涨至6.13万元/吨（yoy+71%，QoQ+14%），且价格自7 月31 日进一步上调至6.2 万元/吨并维持至今。当前科宏生物（三氯蔗糖产能8000 吨/年，行业前三）的第三大股东广东省科技风险投资有限公司以9389.27 万元的挂牌价转让所持有的13.54%股权，根据其披露的数据显示，受三氯蔗糖景气度下滑影响，福建科宏26H1 净亏损3060 万元，三氯蔗糖行业底部已现，未来亦有望复刻安赛蜜提价之路。公司当前拥有三氯蔗糖年产能1.3 万吨，安赛蜜1.4 万吨，麦芽酚1 万吨，涨价弹性或为公司后续业绩带来修复。基础化工方面，根据百川盈孚数据，26Q3 公司基础化工品价格和盈利环比承压，双氧水/液氨/甲醛均价为711/2253/1398 元/吨，环比分别变化-19%/-3%/0%。

    　　定远二期稳步运行，公司拓展新能源材料和泛半导体材料等新兴领域，合成生物学与生物质能源协同发展。根据公司年报，1）25 年定远二期项目年产60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等核心装置稳步运行；2）在电子化学品及新能源材料方向，年产8 万吨电子级双氧水项目、年产 7.1 万吨湿电子化学品升级项目均已投产，处于市场导入与产能释放阶段。双氯磺酰亚胺扩建项目完成审批程序，项目正按照计划有序推进。

    　　在固态电池材料领域，公司与安徽大学共建“全固态电池材料联合实验室”，协同开展高纯度硫化锂、专用粘结剂等关键领域的系统性研发工作。报告期内，硫化锂项目完成公斤级连续小试，现已启动客户送样，同步推进百吨级中试相关工作。3）海外布局方面，公司于2026年1 月完成马来西亚生产基地主体设立，公司将加快推进前期备案与审批。4）在非粮生物质高值化利用领域，糠醛新工艺、纤维素乙醇、草木灰资源化项目稳步开展中试验证；5）在合成生物学领域，酶改甜菊糖苷已稳定投产并产生经济效益，圆柚酮、红没药醇顺利完成产业化转化与市场导入。黄酮类产品方面，公司有效提高菌株发酵产能，新型黄酮产品合成路线全面打通。萜烯类产品方面，香紫苏醇菌株经多轮改造，发酵效率与产能进一步提升，顺利完成多批次工业化放大验证。莱鲍迪苷 M 联合外部科研机构搭建复合酶催化体系，转化效率提升，相关国内外法规申报工作有序推进。

    　　投资分析意见：公司为三氯蔗糖和安赛蜜的全球主要生产企业，随着规模扩大以及工艺的优化，成本进一步降低，投建生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开未来成长空间。由于三氯蔗糖价格持续低位且基础化工业务盈利承压，我们下调公司2026 归母净利润预测为5.02 亿元（原为6.01 亿元），维持27-28 年归母净利润预测7.81/10.16 亿元，当前股价对应的PE 为23X、15X、11X，低于可比公司27 年PE 均值 20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌；新项目投产进度不及预期。