金禾实业公布上半年业绩：2026 年H1 实现营收30.4 亿元（yoy+24%），归母净利2.6 亿元（yoy-24%），扣非净利2.4 亿元（yoy-30%）。其中Q2实现营收15.2 亿元（yoy+33%，qoq+0.4%），归母净利1.6 亿元（yoy+73%，qoq+67%）。公司26Q2 净利润基本符合我们预期（1.5 亿元）。考虑在供给端挺价意愿较强和原料价格上涨的支撑下，未来代糖景气有望修复，维持“增持”评级。

    　　安赛蜜价格同比上涨，专用化学品放量顺利

    　　食品添加剂板块，26H1 收入同比+15%至13.5 亿元，下游需求稳步提升且新品逐步放量，毛利率同比-19.5pct 至25.7%，主要系部分产品价格下跌。

    　　据百川盈孚，26H1 三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚均价同比分别-57%/+14%/-2%/-7%至10.4/4.3/10.0/7.8 万元/吨，三氯蔗糖供给侧协同有所减弱，安赛蜜主流企业挺价意愿较强。大宗化工原料板块，26H1 收入同比+37%至11.0 亿元，毛利率同比+10.8pct 至12.2%，主要系部分产品价格上涨。专用化学品板块，26H1 实现收入同比+14%至2.9 亿元，毛利率同比+9.3pct 至21.6%，主要系报告期内公司年产8 万吨电子级双氧水、年产7.1 万吨湿电子化学品等多个高附加值项目均已投产。26H1 综合毛利率同比-5.7pct 至19.6%。

    　　代糖需求整体有所修复，在投项目有序推进

    　　据百川盈孚，26 年7 月三氯蔗糖出口量同比+70%至1407 吨，截至8 月28日，三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚企业价格9.5/6.2/9.7/8.0 万元/吨，较6 月底分别-5%/+3%/+2%/+3%，代糖需求整体逐步修复。我们预计伴随国内主流企业挺价意愿较强以及成本端支撑下，未来代糖景气有望继续修复。据26 年半年报，公司 2026 年中期利润分配预案为每10 股派发现金1.50 元。此外，公司定远循环经济产业园相关装置持续释放产能，电子化学品业务稳步推进商业化，马来西亚生产基地完成主体设立，硫化锂项目完成公斤级连续小试。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为6.7/7.7/9.1 亿元，26-28 年同比+93%/+15%/+18%，对应EPS 为1.18/1.36/1.60 元。参考可比公司26 年平均14xPE 的Wind 一致预期，考虑到公司在投项目成长性、代糖景气有望修复以及公司行业领先地位，给予公司26 年19xPE，给予目标价22.42元（前值为25.96 元，对应26 年22xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：代糖需求持续低迷风险，原材料大幅波动风险。