3Q26 业绩低于市场预期

    　　公司公布2026 年三季报业绩：单3Q26 实现收入32.54 亿元，同比+15.74%；归母净利润4.79 亿元，同比-19.05%；扣非归母净利润4.58 亿元，同比-18.39%。业绩低于市场预期，主要系毛利率受汇率、人员投入影响短期承压。

    　　发展趋势

    　　盈利能力阶段性承压，汇率波动与成本上升是主因。3Q26 毛利率26.85%，同比-6.21ppt。3Q26 净利率14.72%，同比-6.35ppt。我们判断毛利率下滑主要系扩产导致人工成本上升及境外收入占比较大受汇率波动所致；净利率降幅扩大则叠加了汇兑损失增加影响，3Q26 单季财务费用0.51 亿元，同比大幅增长。

    　　合同负债高增预示订单饱满，营运资本扩张匹配业务增长。截至2026 年三季度末，公司合同负债较期初+31.18%，反映期末预收货款增多，在手订单情况良好。前三季度应收票据及应收账款48.10 亿元，同比+22.91%；存货29.39 亿元，同比+11.08%。

    　　我们认为应收款项及存货的增长反映生产活动旺盛，有望支撑后续销售收入释放。

    　　研发与扩产投入持续加码，支撑长期成长战略。前三季度研发费用5.16 亿元，同比+13.10%，研发费用率5.56%，同比-0.08ppt；3Q26 单季研发费用1.68 亿元，同比-1.98%。截至三季度末在建工程较期初+35.79%，其他非流动资产较期初+106.03%，主要系在建设备、房屋建筑物及预付设备土地款增多所致。我们预计公司阶段性高强度资本开支将支撑向全球化高端平台型加工企业转型。

    　　盈利预测与估值

    　　由于盈利能力修复需要时间，我们下调2026/2027 净利润5.8%/5.3%至23.98 亿元/28.90 亿元。当前股价对应2026/2027年19.4 倍/16.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价6.7%至56.00 元，对应27.1 倍2026 年市盈率和22.5 倍2027 年市盈率，较当前股价有39.3%的上行空间。

    　　风险

    　　汇率波动风险，原材料价格上涨，下游市场需求低于预期。