公司发布2026 年半年报，上半年营收稳定增长。2026 年H1，公司实现营业收入69.33 亿元，同比+8.48%；实现归母净利润5.44 亿元，同比-10.29%；实现扣非归母净利润5.04 亿元，同比-11.94%。Q2 单季度实现营业收入28.73 亿元，同比-3.77%，环比-29.24%；实现归母净利润2.03 亿元，同比-36.36%，环比-40.65%；实现扣非归母净利润1.89 亿元，同比-38.51%，环比-40.14%。

    　　硫基复合肥成本承压，新型肥料稳健增长。 2026 年H1 公司实现硫基复合肥营业收入12.69 亿元，同比-2.10%，毛利率16.13%，同比-2.16%。氯基复合肥营业收入35.13 亿元，同比+8.83%，毛利率20.33%，同比-1.08%。新型肥料及其他营业收入18.85 亿元，同比+13.42%，毛利率16.66%，同比+0.02%。上半年原料价格大幅上行，据百川盈孚数据，镇江港硫磺现货价2026H1 均价为6056 元/吨，同比增长180.45%。硫磺价格大涨带动硫酸、磷酸一铵生产成本上行，硫基复合肥成本承压。面对原料价格大幅波动，公司持续优化采购与供应链统筹管理，保证各基地生产经营平稳运行。

    　　重点项目有序推进，产品结构持续优化。主要项目方面，松滋新材料公司5 万吨/年磷酸铁项目于6 月下旬进入试生产阶段，装置运行与产品质量总体符合预期；广西贵港100 万吨/年新型绿色肥料项目已基本建设完成；氟瑞化工3 万吨/年氟化铝项目已完成基础施工，正处于主体结构建设阶段。同时，公司围绕高效肥料、生物增效制剂等方向推进研发创新，提升产品技术含量与差异化竞争力。报告期内，公司园艺肥业务发展势头良好，为公司贡献效益增量。

    　　成本高位推动产业链循环转型，公司积极论证磷石膏制酸项目。面对硫磺价格持续高位运行带来的长期成本压力，头部磷肥企业主动谋划产业链循环转型，降低对外购硫磺的依赖，核心举措集中于推进磷石膏制硫酸项目落地，构建“磷矿—磷酸—磷石膏—硫酸”内部硫资源循环闭环；该工艺既能够消纳磷石膏固废，又可实现硫酸自给、削减外购硫磺采购成本。公司正积极论证磷石膏制酸项目，目前处于工艺考察，设计对接及立项审批前期阶段，具体投资规模与实施节奏尚待进一步确定。

    　　【投资建议】

    　　在重点项目逐步投产及新型肥料业务稳健增长影响下，公司业绩有望持续增长。

    　　我们对公司盈利进行预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为135.63 亿元、150.10 亿元和166.49 亿元；归母净利润分别为10.56 亿元、12.83 亿元和15.32 亿元，对应EPS 分别为0.92 元、1.11 元和1.33 元，对应PE 分别为8.51倍、7.00 倍和5.87 倍（以2026 年9 月14 日收盘价为基准），首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    下游需求不及预期风险；

    新项目建设不及预期风险；

    原材料和产品价格大幅波动风险；

    地缘政治反复扰动风险。