事件：公司公布2026 年中报，报告期内公司实现营业收入69.33 亿元，同比增长8.48%，归母净利润5.44 亿元，同比下降10.29%，扣非净利润5.04 亿元，同比下降11.94%；其中二季度单季公司实现收入28.73 亿元，同比下降3.77%，归母净利润2.03 亿元，同比下降36.36%。

    　　上半年复合肥业务经营稳健，磷肥业务存在一定压力。报告期内，面对原材料价格高位运行、化肥出口阶段性收紧等外部环境变化，公司聚焦复合肥核心主业，持续深耕渠道与降本增效，复合肥业务经营保持稳健，磷肥业务受原料价格上行影响，经营存在一定压力。面对硫磺等原料涨价带来的影响， 公司依托内部管理优化、产业链协同配套，多措并举予以应对。上半年，公司硫基复合肥收入12.7 亿元，同比下降2.10%，毛利率16.13%，同比下降2.16pct；氯基复合肥收入35.1 亿元，同比增长8.83%，毛利率20.33%，同比下降1.08 pct；新型肥料及其他收入18.9 亿元，同比增长13.42%，毛利率16.66%，同比提高0.02 pct。

    　　报告期内产供销协同纵深推进，产品结构持续优化。报告期内，公司坚持“品牌是基础、渠道是关键、决胜在终端”的经营理念，持续优化渠道网络布局，推动渠道规模与质量双提升，夯实终端基础、提高渠道运营效率与单点产出；强化经销商服务与客商协同，强化品牌触达能力与用户黏性，通过多元化方式促进终端产品销售。同时公司产品结构持续优化，围绕新型高效肥料、生物增效制剂等方向推进研发创新，提升产品技术含量与差异化竞争力。公司园艺肥业务持续保持良好发展势头，为公司贡献增量效益，对整体经营形成有效补充。

    　　复合肥需行业集中度加速提升，重点项目稳步推进。农业基础地位持续强化，粮食安全战略深入实施，全国粮食播种面积与总产量连续多年维持在较高水平，农户种植收益总体平稳，为肥料需求筑牢刚性支撑。公司密集化的产能布局能够快速响应各区域肥料需求，有效降低生产与运输成本，为市场供应稳定性提供坚实保障。今年上半年，行业整体开工走低，磷肥行业亏损，复合肥盈利空间持续收窄，具备上下游一体化优势的企业依托协同效应和精细化管理维持盈利，行业集中度加速提升。报告期内，公司在建重点项目均按计划稳步推进，松滋新材料公司磷酸铁项目于 6 月下旬进入试生产阶段，广西贵港新生产基地建设进度有序可控，氟瑞化工氟化铝项目已完成基础施工，正处于主体结构建设阶段。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。由于硫磺价格大幅上涨，公司自身及参股公司的磷肥业务短期承压，我们调整盈利预测，预计2026~2028 年归母净利润分别为9.50 亿、11.68 亿、14.08 亿元，EPS 分别为0.82、1.01、1.22 元，当前股价对应PE 分别为9.5、7.7、6.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。