事件：公司发布2026 年三季报， 2026 年前三季度公司实现营收53.22 亿元，同比-24.06%，归母净利润1.70 亿元，同比-75.09%，扣非归母净利润2.52 亿元，同比-65.02%，公允价值变动损益-1.07 亿元；单26Q3 实现营收19.45 亿元，同比-20.83%，归母净利润1.08 亿元，同比-70.21%，扣非归母净利润1.30亿元，同比-55.50%。

    　　多品牌差异化布局，全案定制战略持续深化。2026 年前三季度，索菲亚品牌完成向全案定制战略升级，实现营收47.74 亿元， 构建十大全场景产品矩阵，坚持设计驱动、推进定装一体化，落地“精工一次成” 交付体系；米兰纳品牌深耕大众整家定制赛道，实现营收2.29 亿元，推进生产、品质、服务、供应链、开发、价格六大透明化，打造人宠共居整家解决方案。司米品牌持续发力高端整案定制，推进品牌与招商体系改革，打造全新法意高奢精致空间及2.0 产品体系；华鹤品牌升级高端木作战略，完善柜体、木门、墙板、软体家居产品矩阵，以景泰蓝非遗合作赋能东方美学表达。

    　　海外渠道延续高增长，全球化布局稳步推进。2026 年前三季度公司整装渠道实现营收11.19 亿元， 持续扩大合作装企规模、深化存量合作伙伴业务协同，加快全品类产品在整装渠道的落地渗透，完善装企准入、评价及管控机制。

    　　大宗渠道持续优化客户结构，巩固与优质地产客户的合作，并拓展医院、学校、公寓等非地产大宗业务。2026 年前三季度公司海外渠道实现营收1.10 亿元，同比+91.49%， 通过高端零售经销商与优质工程项目双轮驱动推进全球化布局。公司目前拥有43 家海外经销商，积极携手海外优质开发商与承包商开展合作，为多个国际项目提供一站式家居定制解决方案，业务覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国、英国等多个国家和地区。

    　　下行周期内，净利率阶段性承压。2026 年前三季度公司毛利率31.98%，同比-3.26pct ； 管理费用率和销售费用率分别为9.36%/11.86% ， 同比分别+0.87pct/+2.56pct。2026 年前三季度公司扣非归母净利率4.74%， 同比-5.55pct；其中单26Q3 扣非归母净利率6.68%，同比-5.20pct。

    　　投资建议：公司为定制家居行业龙头，下行周期业绩暂时承压，但海外渠道等细分赛道仍存在经营亮点。预计公司26-28 年EPS 分别为0.32/0.43/0.53 元，10 月29 日收盘价7.45 元对应PE 分别为23/17/14X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，需求恢复不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。