公司发布2026 年三季报，Q3 收入及扣非利润降幅收窄。公司前三季度实现营业收入53.22 亿元，同比-24.06%；归母净利润1.70 亿元，同比-75.09%；扣非归母净利润2.52 亿元，同比-65.02%。单Q3 收入19.45 亿元，同比-20.83%；归母净利润1.08 亿元，同比-70.21%；扣非归母净利润1.30 亿元，同比-55.50%。

    　　分品牌来看，核心品牌仍然承压。2026 年前三季度索菲亚/米兰纳品牌收入分别为47.74/2.29 亿元，同比分别-24.84%/-23.67%。其中，索菲亚品牌完成向全案定制战略升级，引领行业品质升级；米兰纳品牌以大众整家定制为赛道定位，依托公司供应链与智造体系，坚守产品力与性价比“双极致”策略，深耕下沉市场。

    　　分渠道来看，海外收入高增，全球化布局稳步推进。2026 年前三季度，公司海外渠道实现营业收入1.10 亿元，同比+91.49%。公司通过高端零售经销商+优质工程项目双轮驱动模式，稳步推进全球化布局。截至报告期末，公司已拥有43 家海外经销商，业务已覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国、英国等多个国家和地区。

    　　毛利率同比承压、费用率同比提升，我们认为原因主要是收入下滑导致摊薄效应减弱以及竞争加剧。1）毛利率方面，公司2026 年前三季度毛利率为31.98%，相比去年同期-3.26 个百分点；单Q3 毛利率为32.20%，相比去年同期-4.63 个百分点。

    　　2）费用率方面，前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.86%、9.36%、2.95%、0.35%，相比去年同期分别+2.55、+0.87、+0.31、+0.08 个百分点。单Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为10.83%、8.72%、2.41%、0.23%，同比分别变化+1.46、+1.16、-0.16、+0.01 个百分点。

    　　经营现金流转正，合同负债环比改善。前三季度公司经营活动现金流净额为4.31亿元，上年同期为净流出4.05 亿元；单Q3 净流入3.82 亿元，上年同期净流出3.00亿元。据公司2026 年三季报，经营净现金流改善原因主要是上年同期国补业务回款节奏导致的低基数，以及本期支付税费减少。公司9 月末合同负债为6.03 亿元，较6 月末的4.78 亿元增长26.15%。

    　　投资建议：由于地产链需求持续疲软，且定制家居行业竞争有所加剧，公司2026年前三季度业绩承压。在行业调整期，公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的发展战略，积极把握存量市场结构性机遇，持续强化综合竞争壁垒，巩固龙头地　　位与市场信任。考虑到前三季度业绩情况，我们下调盈利预测，同时我们认为，若后续行业需求企稳，公司业绩有较大修复弹性。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.96/4.92/5.93 亿元，最新摊薄EPS 分别为0.31/0.51/0.62 元，对应PE 分别为24.5/14.8/12.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，宏观环境与房地产行业形势的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，海外市场拓展的风险，信息系统风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险，产品设计被仿制的风险等。