核心观点

    　　家居行业深度调整下，26Q3 公司营收为19.45 亿元/-20.8%，较26Q1、26Q2 的-25.5%、-26.1%略收窄，大部分品牌和渠道的收入均出现下滑。26Q3 归母净利润1.08 亿元/-70.2%，扣非归母净利润1.30 亿元/-55.5%。利润降幅更大主要系竞争加剧下毛利率下滑4.6pct、且营收下滑下经营负杠杆。26Q1-3 公司海外渠道收入1.1 亿元/+91.5%，经销商由26H1 的41 家增至43 家，零售+海外工程双业态推进。

    　　展望后续，国内市场依靠存量旧改需求挖掘客单价，海外业务贡献增量；公司持续落地全案定制5.0 战略，推进“ 1+N+X” 多元店态布局，四大品牌错位覆盖不同消费层级。

    　　事件

    　　公司发布2026 年三季报： 26Q1-3 公司实现营收53.22 亿元/-24.1%，归母净利润1.70 亿元/-75.1%，扣非归母净利润2.52 亿元/-65.0%，基本EPS 为0.18 元/-75.1%，ROE（加权）为2.38%/-6.85pct。

    　　单季度看，26Q3 公司实现营收19.45 亿元/-20.8%，归母净利润1.08 亿元/-70.2%，扣非归母净利润1.30 亿元/-55.5%。

    　　简评

    　　26Q3 收入降幅收窄，大部分品牌和渠道的收入均出现下滑。26Q3公司营收为19.45 亿元/-20.8%，较26Q1、26Q2 的-25.5%、-26.1%有所收窄，其中：

    　　1）分渠道：经销零售渠道仍受新房需求低迷拖累，门店端公司关闭位置不佳老店、新开店选址购物广场与成熟社区；大宗渠道延续优化客户结构、巩固优质房企合作的策略，优质客户收入贡献保持稳定。公司整装渠道26Q1-Q3 收入11.19 亿元、占比21.0%，Q3 为4.35 亿元/-19.6%，后续将有序扩大合作装企规模并完善准入评价与管控机制；26 年前三季度海外渠道收入1.1 亿元/+91.5%，经销商由26H1 的41 家增至43 家，零售+海外工程双业态推进，工程端仅供应烤漆、木皮类高端产品、服务高端酒店及售价1 亿美元以上豪宅精装项目。

    　　2）分品牌：索菲亚主品牌26Q1-Q3 收入47.74 亿元、占比89.7%，仍是绝对基本盘，全案定制战略升级已完成、全案转型市场占比达八成，城市运营商全案能力与客单价、门店数保持稳健；②26 年前三季度米兰纳收入2.92 亿元、占比5.5%，Q3 为1.48 亿元/-31.5%,主要系米兰纳所处价格带竞争极度内卷、白牌无底线降价冲击经销商盈利，新加盟拓展受限；司米围绕法式精致生活、华鹤聚焦东方美学木作高定，均已完成从单品向高端整案定制的战略升级。

    　　终端降价影响毛利率，盈利能力环比修复。26Q3 归母净利润1.08 亿元/-70.2%，扣非归母净利润1.30 亿元/-55.5%，归母净利润和扣非归母净利润差异主要系2026Q3 非经常性损益为-0.22 亿元（较2025 年同期减少0.92亿元），主要受金融资产相关损益由盈转亏及政府补助减少影响。26Q3 公司毛利率为32.20%/-4.63pct，环比-1.31pct，预估主要系终端促销让利影响；26Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为10.83%/+1.46pct 、8.72%/+1.16pct、2.41%/-0.16pct、0.23%/+0.01pct。管理费用率提升主要系经营刚性负杠杆。26Q3 净利率为5.75%/ -9.58pct，环比+0.07pct。2026Q3 公司经营活动现金流净额3.82 亿元、较上年同期的-3 亿元明显改善，主要系去年同期低基数下叠加2026Q3 支付各项税费减少。

    　　家居行业仍承受房地产下行、终端消费修复缓慢的双重压力，存量房、二手房需求挖掘成为重要方向。2026年前三季度，家居行业仍承受房地产下行、终端消费修复缓慢的双重压力，国家统计局数据显示，2026 年1- 9月全国房屋新开工面积同比下降24.9%，房地产开发投资下降20.6%；2026 年1-9 月份我国新建商品房销售面积56483 万平方米/-13.2%，其中住宅销售面积下降13.8%；2026 年我国竣工面积23271 万平方米/ -25.1%。根据住房城乡建设部数据，2026 年1-9 月份我国二手房交易网签面积61746 万平方米/+10.7%。新房销售低迷，二手房成交放量，住房消费正式步入“存量置换”阶段，家居需求重心也正在从“新房配套”转向“旧房翻新+局部改造”的过程。

    　　投资建议：基于终端需求偏弱，下调盈利预测，预计2026-2028 年营收为71.9、73.8、76.0 亿元，同比-23. 2%、+2.5%、+3.1%；归母净利润为3.0、4.0、4.5 亿元（前值为4.3、5.7、7.0 亿元），同比-66.4%、+32.2%、+11.3%，对应PE 为23.8、18.0、16.1x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：1）地产行业持续下行：公司是地产后产业链公司，且目前主要需求来自于新房装修，与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销售持续下行，或对于市场需求产生影响；2）行业竞争加剧：定制家居公司市场集中度低，目前行业内竞争对手较多，随着行业竞争加剧，盈利能力或受到影响；3）原材料价格波动风险等：公司原材料价格包括板材、MDI 等，若原材料价格波动较大，对于公司业绩产生直接影响。