本报告导读：

    　　公司业绩承压，海外收入高增，打造零售、整装、大宗、海外协同并进的全域营销体系。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。由于房地产下行、需求修复缓慢，我们调整公司盈利预期，预计2026-2028 年公司EPS 0.50/0.65/0.81元（2026-2027 年原值为1.22/1.32 元）。参考行业平均，给予公司2026 年25X PE，调整目标价至12.5 元，维持“增持”评级。

    　　家居行业处于深度调整阶段，业绩承压。2026H1 公司营业总收入/归母/扣非净利润分别为33.77/0.62/1.22 亿元，同比-25.8%/-80.6%/-71.5%；收入下滑系新房需求收缩导致订单量下滑，归母与扣非净利润差异主要来自国联民生股票公允价值变动。公司毛利率31.9%，同比-2.5pct；我们预计是因为行业竞争加剧下终端产品售价下调、促销产品销量走高。公司期间费用率25.9%，同比+4.6%。

    　　现金流回正，增加票据结算。2026H1 公司经营性现金流0.49 亿元，回正系存量国补预收款逐步消化完毕，当期新订单带来的销售回款恢复，叠加支付的各项税费同比减少。公司合同负债4.78 亿元，同比-63.4%；应付票据3.88 亿元，同比+2133.6%，增长系公司增加票据结算。

    　　打造零售、整装、大宗、海外协同并进的全域营销体系。渠道变革采用“1+N+X”模式，打造分层渠道矩阵，由经销商孵化大量轻量级社区小店，精准触达存量房、二手房的社区流量。2026H1 全国共有约3500 家终端专卖店， 经销/ 直营/ 整装/ 大宗收入分别为25.16/2.36/6.84/4.29 亿元，同比-28.9%/+16.5%/-19.7%/-33.5%。未来，公司将重点发力整装渠道，有序扩大合作装企规模，完善装企准入、评价及管控机制，全案整装业务带动定制类产品客单价提升。

    　　海外收入高增，构建零售+工程双轮驱动的海外渠道网络。公司采取轻资产模式稳步推进海外市场布局，择优发展高端零售经销商，以品牌门店形式稳步试点，同时持续与境外优质开发商、承包商开展项目合作。2026H1 公司已有41 家海外经销商，业务覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国、英国等50 多个国家和地区，海外收入0.71 亿元，同比+108.1%。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。