《超自然行动组》暑期DAU 再创新高，看好长线流水稳中有升的趋势。

    　　国服26Q1 春节假期DAU 突破千万，正式迈入国内游戏市场千万级大DAU 长青游戏系行列；26Q2 运营稳定，进一步优化渠道，鸿蒙渠道4月30 日上线登顶华为应用市场下载榜；26Q3 暑期开启鬼吹灯IP 联动，8 月22 日DAU 破1200 万再创新高。我们认为两个假期DAU 连创新高的表现和千万级别的绝对值，说明产品已经形成了相对独立的玩家、内容生态，且有较强的“防御性”，看好该产品的长线流水稳中有升的趋势。

    　　二季度维持高速业绩增长。2026Q2 公司实现营业收入23.60 亿元，同比+152%，环比+1%；归母净利润10.64 亿元，同比+148%，环比-2%；扣非归母净利润12.23 亿元，同比+175%，环比+21%。我们认为主要也是来自于《超自然行动组》国服收入、利润的释放。

    　　关注海外服《TombBusters》出海表现，静待27Q1 东南亚等区域增量。海外版《TombBusters》于5 月27 日正式登陆日本、韩国、美国市场，上线首日位列于日本iOS 游戏免费榜第3、韩国第7 名。此外公司与东南亚发行商Garena 达成合作，预计2027Q1 完成东南亚等地区发行。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司核心产品《超自然行动组》运营态势，我们预计公司26-28 年实现收入93/103/111 亿元，同比+84%/11%/8%；归母净利润45/50/54 亿元，同比+156%/11%/8%，对应当前市值PE10/9/8x。我们看好公司主力产品的长线运营能力，有望让公司的利润体量维持在一个新的中枢上。维持对于公司的“买入”评级。

    　　风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。